投资要点：

    海参销量继续增长。11 年海参销售收入 1.73 亿，按照全年均价 185 元/公斤估算销售量为 936 吨，08-11 年海参销量CAGR 高达60%。海参营业利润占总毛利 61.7%，是绝对的盈利主力。公司目前拥有4.14万亩海参养殖海域，居行业首位。12 年底接近全面达产，预计今年海参销量依然有 35%增长

    海参价格低于预期，下调全年预期。上半年海参由于需求不振，且受南参冲击，价格低于预期，现价160元/公斤，下半年由于海参品质更好、需求回暖、无南参冲击等因素，价格将有好转。下调全年海参均价预期至 170元/公斤。

    水产品加工稳定增长。公司 11 年进料加工收入 4.52 亿元，同比增长 22.7%，占营业收入的 60%。由于原料价格提高和人工成本上升，毛利率从上年度的 7%下滑至4.4%。高毛利的胶原蛋白产品目前还处于产品推广期。

    三文鱼尚待观察。2012 年东方海洋可销售三文鱼量为 10 万尾，目前不确定性主要存在于销售、物流等环节，上量是第一目标。我们预计今年三文鱼销售收入 5400万。

    增持评级，目标价 16.5元。假设 12年海参销售1250吨，均价 170 元/公斤。12-14 年 EPS 预测为 0.54/0.69/0.82 元，增持评级，目标价 16.5元，对应12-14年PE30/24/20X。