海参放量增长有望延续：2011 年度海参捕捞量大概在850 吨到900吨之间，海参业务营业收入同比增长了45.80%，由于种苗价格和人工成本出现不同程度的上升，而海参均价较同期出现微幅回落，导致营业成本增速快于营业收入，毛利率小幅回落，海参业务的营业成本同比增长了58.08%，毛利率回落了2.62 个百分点至66.32%。

    目前公司海参养殖海区41,400 亩、海参精养池2,400 多亩、海参育苗、养成车间45,000 平方米，2012 年海参产量受牟平、胆子岛底播海参进入量产期影响，有望继续保持高增长。

    进料加工毛利下滑、对美国、加拿大出口增速加快：受劳动力成本的大幅上升的影响，公司进料加工业务的毛利率回落2.66 个百分点至4.36%；主要业务地区分布来看，国内增长了11.22%，慢于营业收入增速；对欧洲出口出现萎缩，同比下滑12.87%；对美国、加拿大出口增速达到85.88%；对亚洲其他地区出口增长了77.14%。随着欧洲债务危机的愈演愈烈，未来对欧洲出口增长可能将继续放缓，对美国和亚洲周边国家有望继续增长。

    未来增长关注点在于海参放量与三文鱼上市：2011 年公司继续收缩海带苗和大菱鲆养殖，养殖重点转向海参与三文鱼养殖，我们预计2012 年公司海参产量继续保持40%以上的高增长；2010 年4 月份从挪威引进的三文鱼目前已经达到上市标准，将逐渐投入市场，我们预计公司2012 年三文鱼的销售有望达到800 吨，三文鱼将成为继海参后公司盈利的主要来源。

    盈利预测：预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.56 元、0.83 元。

    目前股价对应的PE 分别为22.64 倍和15.131 倍，给予“增持”评级。