投资要点：

    净利润增长30.18%。东方海洋11年实现营业收入75247万元，同比增长20.6%；净利润9550万元，同比增长30.2%。EPS为0.39元，略低于市场预期。

    海参是盈利主力。公司11年海参销售收入1.73亿，按照全年均价185元/kg估算销售量为936吨，08-11年海参销量CAGR高达60%。海参营业利润占总毛利61.7%，是绝对的盈利主力。由于人工成本等上升，11年海参，毛利率66.3%，比上年微降2.6个百分点。

    水产品加工稳定增长。公司11年进料加工收入4.52亿元，同比增长22.7%，占营业收入的60%。由于原料价格提高和人工成本上升，毛利率从上年度的7%下滑至4.4%。高毛利的胶原蛋白产品目前还处于产品推广期。

    海参销量继续增长，三文鱼将开始贡献业绩。公司目前拥有4.14万亩海参养殖海域，居行业首位。12年底接近全面达产，预计今年海参销量依然有35%的涨幅。三文鱼11年已经开始上市销售，毛利率超过50%，保守预计今年1000万的销售额，可以贡献0.2元EPS，13年将会放量增长。

    增持评级，目标价18元。假设12年海参销售1250吨，均价185元/kg。预计12-14年EPS为0.61/0.74/0.92元，增持评级，因行业估值中枢下移，下调目标价至16.5元。