2011年业绩低于预期。公司实现营业收入7.52亿元，同比增长20.61%；

    实现利润总额0.98亿元，同比增长29.12%；实现净利润0.96亿元，同比增长30.18%；每股收益0.39元，略低于我们此前的预期。利润分配方案：以现股本为基数，拟每10股派发现金红利2.00元（含税），不转增不送股。

    海参业务放量提振公司业绩，但成本上升挤压利润空间 1、量价齐升，公司海参养殖业务继续保持高增长。报告期，海参养殖业务实现营业收入为1.73亿元，同比增长45.80%；其占营业收入比重为23.01%，同比增长17.04%。2、饲料、苗种成本上升，致毛利率下降。进料加工和海参产品业务毛利率分别为4.36%、66.32%，同比分别减少2.66%、2.62%。

    我们认为，随着公司发展转型，未来业绩仍然可期。3、景气上升，公司出口

    业务大幅增长。报告期，公司出口亚洲和美洲地区营业收入分别为1.66亿元、1.30亿元，同比大增77.14%、85.88%。4、三费总额占比同比基本持平。

    但是借款增加、贷款利率的上升致财务费用大增38.10%。

    投资看点：产业链延伸谋发展，布局胶原蛋白深加工和三文鱼养殖

    1、海参：规模保持增长，产业链延伸助盈利能力增强。在消费升级大背景下，海参作为具有保健功效的高端海珍品，市场需求旺盛增长，公司海参业务有望持续放量。2、胶原蛋白：成本优势，市场空间大。目前国内尚无优势本土品牌，给公司胶原蛋白经营较大发展空间。3、三文鱼：市场空间大，突破运

    输瓶颈后，大幅贡献业绩可期。近年来，我国三文鱼进口量均保持了超过20%的增长速度，快速增长的市场需求给本土企业成长提供广阔空间。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.78元和0.96元。参考渔业上市企业2012年估值水平，给予公司2012年23倍PE，未来一年公司股票目标价格为14.26元，给予公司“持有”评级。

    风险提示

    海洋污染风险；疾病风险；极端天气风险；销售渠道拓展风险等。