2011 年 1-9 月，公司实现营业收入 5.15 亿元，同比增加25.22％；实现营业利润 5589 万元，同比增长 35.71％；实现归属于母公司所有者净利润5569万元， 同比增长30.78％；摊薄每股收益 0.23 元。

    其中3季度， 公司实现营业收入1.86亿元， 同比增长12.26%；

    营业利润 2374 万元，同比增长 43.98%；归属母公司所有者净利润 2307万元，同比增长 30.11%；每股收益 0.09 元。

    水产品加工出口稳定增长。公司主要业务包括海水养殖与水产品加工出口，目前水产加工的收入占比达 70%左右，其中80%左右为进料加工。目前公司业务由原来的主要依赖“两头在外”的来进料加工为主，逐步转型为水产加工与海珍品养殖并举，海水养殖贡献的毛利已达 60%以上。2011 年 1-9月，公司综合毛利率同比提高 1.94 个百分点至 23.33%，主要是由于水产品加工出口量价齐升，毛利率有所提高。虽然稳定扩张的规模效应使管理费用率下降，但广告费和利息支出的增加使销售费用率和财务费用率上升，公司 1-9 月期间费用率同比提高 0.29 个百分点至 12.54%。

    海参业务保持快速增长，新建成项目推动公司转型。海水养殖是公司近年来的发展重点，公司 08 年定增的四个项目已于 2010 年 4 月按期投产，募投项目主要用于支持公司由来进料加工向高档海珍品养殖与加工并重的经营方式转变。

    2011 年上半年公司海参销售均价与去年同期基本持平， 由于折旧和苗种结转等成本提高，海参养殖毛利率有所下降，但目前市场海参价格已超越去年同期水平，下半年的毛利率有望回升。目前公司养殖海域面积达 4.14 万亩，2010 年后公司海水养殖进入收获期， 2012 年公司海水养殖将进入正常收获期。随着新建成的海底牧场等养殖项目的开启，未来海参的产量将得以拓展，海参业务的比重将稳步提高。

    不断推出新产品，拓展国内销售网络，未来增长可期。2008年以来，公司已先后开发了具有国际先进水平的胶原蛋白、干海参、即食海参、液态海参、海参肽 5 条水产品深加工生产线，目前公司又引进了三文鱼养殖，20 万尾苗种已顺利从淡水鱼苗车间移至海水养殖车间，年底部分产品有望实现上市。公司近年来积极开拓国内市场，2010年 4 月出资成立销售公司，拓展代理商、加盟店以及网上销售渠道，初步建立全国的营销网络，将深海鳕鱼胶原蛋白、原生态野生刺参、深海水产品精加工三大系列产品全面投放国内市场。随着销售网络的完善以及品牌的树立，预期公司的内销收入将保持快速增长。

    盈利预测和评级。公司预计2011年归属于母公司所有者净利润同比增长30-50%，折合EPS0.39-0.45元。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.65元和0.87元，以10月24日收盘价14.33元计算，对应的动态市盈率分别为33X、22X和16X。考虑到公司海参养殖进入收获期，由水产加工向海水养殖转型的局面已经确立，未来公司的收入与毛利都有望提高一个层次，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）自然灾害、环境污染等因素导致产能释放低于预期的风险；2）市场需求降低的风险。