投资要点

    东方海洋2011 年1-9 月份共实现销售额5.15 亿元，同比增长25.22%；归属母公司净利润5569 万元，同比增长30.78%，对应EPS 为0.23 元，基本符合预期。

    随着高毛利率的海参业务规模扩大，公司利润增速高于收入增速，毛利率稳步提升。公司1-9 月份主营业务成本约3.95 亿元，同比增长22.13%，低于主营收入增长近3 个百分点，主营业务毛利额达1.2 亿元，增长36.57%，高于主营收入增速11 个百分点，毛利率较2010 年同期提升2 个百分点至23.33%。

    主要系上半年公司盈利水平高的海参业务销售规模迅速放大，使得东方海洋利润率水平显著提升。

    费用管理合理，期间费用率同比持平。销售费用增长53.76%至1297.32 万元，管理费用增长13.16%至2119 万元，财务费用增长31.08%至3044 万元，前3 季度公司三项费用率共12.54%，与去年同期的12.25%持平。

    在此前《东方海洋：海参稳健、三文鱼惊艳》、《东方海洋：国内三文鱼需求增长前景广阔》等一系列报告中，我们曾阐述了海参和三文鱼项目的盈利增长潜力，敬请参阅以上报告。根据前次研究，我们预计2011-13 年有望为公司贡献盈利0.43、8.24、26.63 百万元，折合EPS 为0.002、0.034、0.122 元。从这一系列报告发出之后机构投资者反馈回来的意见来看，市场对三文鱼的盈利预测普遍比本人要乐观。

    在此，我们重申东方海洋盈利增长中枢依然为海参，我们对公司2011－13 年海参捕捞量的预测值为：

    835 吨、1100 吨、1258 吨，海参销售均价依次为207、227、247 元/公斤，毛利率分别为66.66%、68.99%、71.50%，海参占公司利润总额的比重将进一步上升至59.44%、64.19%、63.17%。

    国庆节前后，海参、海带苗等海珍品价格全面上涨，这将体现在4 季度东方海洋的盈利预测之中，除非特殊情况，否则几乎所有的海珍品在今年4 季度都将出现量价齐升的局面，这将助推东方海洋在传统的4 季度盈利快速增长。

    中长期来看，尽管渤海湾19-3 号油田溢油事件的处理尚未尘埃落定，但资本市场公司股价已经提前反映了这一利空，若康菲公司后续处理措施得当，将有利于降低渤海湾水域持续污染之风险，因此，我们倾向于认为，在短空出尽之后，东方海洋等水产养殖股将迎来系统性转机，届时市场将重新聚焦公司盈利快速增长的基本面，公司股价将迎来较强的估值修复机会。

    在部分考虑三文鱼贡献的前提下，我们预计东方海洋2011-13 年销售额分别可达828.44、1028.93、1232.85百万元，同比增长32.79%、24.20%、19.82%，分别实现净利润99.36、158.58、218.72 百万元，同比增长35.4%、59.6%、37.9%，对应2011-13 年EPS 分别为0.41、0.65、0.90。

    通过和獐子岛、好当家、壹桥苗业等水产品四驾马车的横向估值对比，我们赋予东方海洋6-12 个月的目标股价区间16.96-19.51 元，对应2012 年估值区间为26—30 倍，建议逢低积极买入。