事件:公司发布2021 年年报,2021 全年公司实现营收124.36 亿元,同比+16.23%,实现归母净利润3.33 亿元,同比-41.08%,其中2021 年第四季度公司实现营收39.16 亿元,同比+17.20%,实现归母净利润0.98 亿元,同比-37.03%。以及公司发布2022 年一季报,当期公司实现营收34.92 亿元,同比+26.69%;实现归母净利润1.76 亿元,同比+4.84%。

    对此我们点评如下:

    营收端:21 全年营收表现较好,22Q1 营收同比+26.69%,表现亮眼。21全年公司实现营收124.36 亿元,同比+16.23%,公司两大业务板块中,汽车零部件实现营收106.34 亿元,同比+17.26%,飞机制造实现营收18.02亿元,同比+10.52%。其中21 第四季度实现营收39.16 亿元,同比+17.20%。公司全年收入端整体表现较好,主要是公司20 年收入受疫情影响严重,基数较低,21 年有所恢复。22Q1 公司营收34.92 亿元,同比+26.69%,在一季度疫情影响下,增速较21Q4 提升,表现好于车市整体,预计与公司提升产品单价有关(因原材料铝镁合金价格大幅上涨),原材料价格镁铝合金持续处于高位,将有利于提升公司收入端的表现。

    利润端:21 全年盈利承压,22Q1 盈利能力改善明显。21 全年公司实现归母净利润3.33 亿元,同比-41.08%,其中21Q4 实现归母净利润0.98 亿元,同比-37.03%,全年盈利能力承压。22Q1 公司实现归母净利润1.76亿元,同比+4.84%,表现改善明显。公司盈利能力的变化主要受毛利率的变动所致。21 全年公司毛利率为16.09%,其中21Q1 毛利率最高为19.35%,此后两个季度公司毛利率受原材料价格的大幅上涨而连续下滑,21Q3 公司毛利率为12.52%,此后公司毛利率连续两个季度出现明显回升,至22Q1 公司毛利率为19.47%,与去年同期基本持平,我们认为原材料价格上涨导致公司毛利率下滑的情况已经明显改善。在期间费用率方面,21年各季度公司期间费用率保持较为平稳,全年费用率为12.10%,其中21Q4期间费用率为11.55%。22Q1 期间费用率为11.19%,同比+0.17pct,环比-0.36pct。

    确立汽车轻量化及通航业务双擎驱动的发展模式。公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”,现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、高强钢产品布局的同时,公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用,公司子公司镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一,在北美的镁合金市场占有较大份额,公司将镁瑞丁成熟的产品导入国内市场,有望实现快速增长。2020 年公司收购飞机工业55%的股权,核心资产为钻石飞机,正式确立了汽车轻量化和通航业务双擎驱动的发展模式。 2021 年飞机工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者,共同加速国内通航市场的开拓,撬动通航产业万亿产业市场。随着国家政策助力通航飞机发展,《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要(2020-2035 年)》等一系列政策颁布,通用航空产业未来发展开始提速,未来通用飞机制造业务成为公司业务新的产业增长极,为公司发展打开更大的空间。

    盈利预测:预计公司2022-2024 年营收依次为143.3 亿元、156.2 亿元、171.7 亿元,同比增速依次为15.2%、9.0%、9.9%。归母净利润依次为5.9亿元、6.9 亿元、8.1 亿元,同比增速依次为77.3%、16.8%、17.1%。对应当前市值,PE 分别为15.4、13.1、11.2 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:国内乘用车销量不及预期;原材料价格持续维持高位;镁合金市场开拓不及预期;通航飞机业务发展不及预期;商誉减值风险;信息披露风险