海鸥住工公布2020 年度业绩快报，2020Q4 净利润增速亮眼。公司2020 年营业收入33.40 亿元，同比增速29.99%；2020Q4 营业收入10.22 亿元，同比增长39.86%。营业利润1.92 亿元，同比增速25.79%亿元；2020Q4 营业利润0.68 亿元，同比增长161.54%。归母净利润1.53 亿元，同比增速17.15%；2020Q4 归母净利润0.56 亿元，同比增长143.48%。

    　　公司内外销快速成长，品类布局逐步完善。公司全力发展装配式整装卫浴事业，加快装配式整装进程。报告期内，公司持续深化内装工业化产业链布局，完成海鸥冠军56.45%、越南大同奈51.45%、广东有巢氏100%股权收购并有效整合。同时，装配式整装战略升级，公司业务拓展至瓷砖模块，加速进入住宅整装卫浴领域，完成全品类布局。公司布局越南，为进一步开拓RCEP 区域市场打下基础，外销产品在欧美国家属抗疫必需产品，订单持续饱满，因此，公司内外销业务均实现了较快增长。

    　　盈利预测与投资建议。看好海鸥住工的客户资源、产能布局、全产业链生产能力等核心竞争力，以及中国整装卫浴渗透率尚低，公司未来发展空间广阔。预计公司2020-2022 年收入分别为33.40、40.09、48.06 亿元，同比增长30.0%、20.0%、19.9%；归母净利润分别为1.53、2.42、3.04 亿元，同比增长17.2%、58.0%、25.3%。基于整装卫浴行业放量和公司未来高成长性，给予公司2021 年20 倍PE，对应合理价值8.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响、汇率波动风险。