核心观点

    18 年上半年公司营业收入同比增长9.17%，受汇率影响净利润同比减少20.75%，扣非后净利润同比减少26.44%，其中第二季度公司营业收入增长7.02%，净利润减少6.79%，上半年盈利下滑主要是由于人民币汇率同比升值导致的综合毛利率下降，二季度盈利下滑环比一季度已有明显的改善。公司预计18 年前三季度净利润变动幅度在0-10%。

    上半年公司综合毛利率同比下滑6.08pct，二季度毛利率环比下降1.48pct。上半年公司期间费用率同比下滑1.54pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.41pct、0.31pct 和0.83pct。上半年公司经营活动净现金流同比下降6.23%，应收账款同比增长12.70%，存货减少13.21%。分区域来看，上半年公司出口占比58.29%，出口销售同比减少4.69%（美元口径略有增长），内销大幅增长37.02%，显示国内消费需求的不断升级。分产品来看，毛巾产品收入同比减少3.87%，毛利率同比下滑9.15pct，床品销售同比增长4.72%，毛利率同比下降3.74pct。

    未来新增产能投放将保障主业增长。8 月公司公告将可转债募资规模由不超过12亿元调整为不超过8.64 亿元用于增加毛巾产能（6500 吨，扩产11%）与巾被产能等项目，未来产能的继续扩张有望进一步增厚公司收入与盈利。

    内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新（卫生与健康诉求）与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升，国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加（量）+细分市场升级（价）”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头，在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础，国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中，公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。

    控股股东增持彰显信心，二季度至今人民币兑美元汇率的贬值将利好下半年业绩改善。17 年11 月至18 年5 月大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份1816 万股，占公司总股本2%。4 月至今，人民币兑美元汇率已贬值近10%，这将对公司下半年毛利率与盈利增速的改善起到明显的带动。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2018-2020 年每股收益分别为0.50 元、0.57 元与0.63 元的预测，维持公司2018 年13 倍PE 估值，对应目标价6.50 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。