投资要点

    2018H1 收入/业绩分别增长9.17%/下滑20.75%，符合预期。公司公布业绩快报，2018 年上半年实现收入和净利分别为25.78 亿元和1.93 亿元，分别同增9.17%/同降20.7%，EPS 0.27 元。其中，Q2 收入同比增长8.4%，受Q2 人民币汇率迅速贬值影响，Q2 毛利率同比Q1 略有提升，二季度汇兑呈现正收益，抵消部分一季度汇兑损失，净利率降幅因此大幅收窄（Q2同比下滑18.5%）。

    收入拆分：毛巾线上稳增&其他业务增长带动收入稳增。（1）2018 年上半年外销收入同增3.3%（美元计价），但折算成人民币收入同比下滑4.5%；（2）内销：10%左右增长，①毛巾自有品牌线下小幅增长/线上高增；②毛巾的严选/米家/微商上半年订单稳步推进。此外，公司同苏宁/国美/海外超市的合作取得初步进展。③床品业务实现个位数增长。此外，其他业务也保持稳定增长。

    发力原有客户&积极开拓To B 新客户，全年订单望继续提升。公司毛巾业务整体预计5%-10%增长，其中外销望保持平稳，内销延续20%高增。外销业务中，线下/线上自营有望实现个位数增长/50%+增长，严选/微商订单预计持平，米家订单20%+增长。公司积极开拓包括淘宝心选/云集微店/苏宁/国美/海外超市等新客户，预计新增订单在千万量级。同时预计公司将在汇率和棉价对冲方面采取更积极主动举措，伴随人民币汇率企稳甚至步入贬值区间，毛利率和费用率望实现企稳。

    两期新增产能保证未来稳步增长，匹配下游需求释放。公司现有6.5 万吨毛巾产能，原先6500 吨新增基本投产，全年贡献接近10%产能增长，另公告新增7500 吨中高端毛巾产能。初步判断新增产能将于2020 年部分投产、2021 年完全投产，合计未来4 年新增产能占目前产能20%。

    风险提示。1. 宏观经济波动，2. 环保政策风险，3. 原料价格波动风险。

    盈利预测及估值。作为国内毛巾龙头，公司产能稳步释放保证收入稳增，综合考虑2017 年业绩情况、储备棉成本和汇兑情况、未来产能释放节奏，维持2018/2019/2020 年EPS 预测0.49/0.54/0.61 元，维持“增持”评级。