投资要点

    2017 年前三季收入+6.22%，净利润+35.14%，符合预期。公司2017 年前三季度实现收入23.61 亿元，同比+6.56%。实现归母净利润3.27 亿元，同比+35.14%，基本EPS0.36 元。2017Q3 收入/业绩分别+5.5%/+24.75%至11.23/0.83 亿元，整体来看符合前三季度披露增速预期。

    前三季度内销收入增长拉动整体收入稳增，汇率和棉价波动致毛利率小幅承压。（1）收入端，拆分看，内销预计保持高个位数增长，其中毛巾业务20%+增长；外销方面基本持平。（2）成本端，汇率和棉价波动影响毛利率，三季度毛利率环比二季度下降1.8PCTs 至21.9%，但同比仍提升0.5PCTs，前三季度毛利率同比增加1.74PCTs 至24.29%。费用端，基本保持平稳，前三季度销售费用率同降0.18PCTs 至3.61%，管理费用同降1.08PCTs 至3.71%，财务费用受汇兑损失影响小幅增加0.63PCTs 至3.80%，前三季度净利率同比提升2.04PCTs 至9.48%，其中第三季度净利率为7.42%，同比1.11PCTs。

    短期看，内销线上业务发力，预计支撑2017 年公司收入实现5%-10%增长。2017年内销毛巾业务有望增长20%左右，其中，公司天猫/京东等自营平台预期收入同增100%至1 亿元，严选等新兴渠道2016 年末上线，预计2017 年贡献6000 万元收入，新增微商平台贡献1 亿新增收入；线下业务通过产品结构调整和经销商运营模式优化扭转收入下滑颓势。同时预计海外业务回暖持续，全年收入预计保持低个位数增长。

    全年来看毛利率望维持在24%左右。同时净利率受益于严控费用预计全年保持在10%左右。总体来看全年净利润增速20%-25%具备高确定性。

    长期看，2018 年、2019 年收入/业绩预计均保持5%-10%/10%-15%左右增长。公司提出2020 年毛巾内销业务翻一番的目标，即年均复合增速保持在20%左右。分开测算，自有品牌业务预计保持平稳增长，线上业务一方面与严选/米家等合作平稳推进，树立良好口碑后助力公司进一步拓展渠道品牌新客户（苏宁/国美以及入驻国内的海外某知名超市）。此外，公司海外业务预计持平或小幅增长，装饰布低单位数增长，其他业务高单位数增长。同时，公司10%募投项目预计2017 年底试投产、2018 年产能充分释放，与订单增长匹配，收入和业绩增长确定性强。

    关于未来产能继续投放，我们有两点考虑：（1）公司产能饱满，一旦需求持续增加公司仍会面临继续扩产的迫切需求。一方面，公司积极解决劳动力有限的瓶颈，基本具备在国内继续扩产的能力。另一方面，寻求海外扩张的可能，据了解公司初步目标定位越南，且已经做了初步的考察和规划。（2）即使没有继续的产能迭代同时下游客户追加订单，公司灵活高效的生产线也可以通过调节生产的方式保证高价格和利润率产品的优先供应，进而不断提升盈利能力。

    风险因素。1.产能扩张不及预期；2.汇率波动风险；3.宏观经济波动。

    盈利预测、估值及投资评级。综合看，公司成本和费用管控较为有效，预计2018/2019年毛利率保持稳中微升，整体费用率略微下降。维持预计公司2017/2018/2019 净利润望实现20%+/10%+/10%左右增长。维持2017/18/19 年EPS 预测0.50/0.57/0.61元，现价对应2018 年PE 13 倍，维持“增持”评级。