投资要点：

    事件。公司发布2017 三季报：前三季度，公司实现营收34.84 亿元（+6.22%），归母净利3.27 亿元（+35.14%）。其中，2017Q3，公司实现营收11.23 亿元（+5.5%），归母净利0.83 亿元（+24.75%）。公司预计2017 全年实现归母净利4.16-4.91 亿元，同比增长10%-30%。

    受三季度人民币大幅升值，毛利率环比有所下滑及汇兑损失增加影响，三季度业绩略低于预期。受上年同期高基数影响，预计四季度业绩依旧承压。但长期来看，公司专注主业后，内部降本增效带来盈利能力提升显著。我国毛巾市场消费升级空间大，前端流量持续分化背景下，仍旧看好公司坚守主业，具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。

    预计内销维持稳步增长，汇率折算收益消失致收入端环比略有下滑。收入端来看，Q3 收入同比增长5.5%，较Q2（7.06%）环比略有下滑。分地区，预计内销端受新电商及中小产能关停，订单向孚日集中驱动，维持增长趋势；预计外销以美元计价及以人民币计价均基本持平，且毛利率有所回落，主要因三季度人民币大幅升值后，汇率折算收益消失（2017Q3，人民币兑美元平均汇率为6.67，与上年同期6.66 基本持平）。Q3 毛利率21.99%，相较于上年同期提升0.59PCT，环比下滑1.76PCT。

    汇损致财务费用增加，降本增效带来盈利能力持续提升。费用率方面，前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.61%/3.71%/3.80%，较上年同期相比，分别-0.18/-1.08/+0.63PCT。财务费用率上升主要受人民币升值，导致公司持有的美元净资产产生汇兑损失所致。前三季度产生财务费用1.32 亿元，较上年同期大幅增长27%。因理财收入增加，前三季度产生投资收益5366 万元，较上年同期增加2484 万元，对本期净利润有所贡献。销售净利率为9.48%，较上年同期7.44%大幅提升2.04PCT，盈利能力持续提升。存货周转率及应收账款周转率分别为1.33/8.19 次，较上年同期的1.29/7.70 次继续稳步改善。

    新增产能进展顺利，产能瓶颈打开后的增长可期。2017 年6 月，公司发布可转债预案，拟募集资金12 亿元，分别用于年产6500 吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位，新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈，目前新增产能进展顺利，预计年底投产，明年全部产能释放。公司资产负债率偏高（54%左右），负债结构的改善将显著降低财务费用。

    盈利预测与估值。下调盈利预测，预计2017-2019 年实现净利润分别为4.44、5.08 及5.78 亿元，分别同比增长17.35%、14.56%及13.76%，对应EPS分别为0.49、0.56 及0.64 元/股（原为0.52/0.62/0.68），给予2018 年15XPE，对应目标价8.40 元，维持买入评级。

    风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。