事件：公司公布2017 年中报，其中营业收入23.61 亿元，同比增长6.76%；归属母公司净利润2.44 亿元，同比增长39.07%；EPS 0.27 元；公司预计2017年前三季度归母净利润增长区间为30%-50%，业绩持续高增长主要系工艺优化，实施流程再造，节能减排等措施使得成本降低，利润率提升。

    公司业绩持续稳定增长，净利润增速高于营收增速

    公司净利润持续增长主要是由于毛利率提升带动：1）人民币贬值利好外销业务，使得毛利率提升（25.39%），同比增加2.28pct，从而带动净利润增长；2）工艺优化，实施流程再造，节能减排等举措提高了业务效率，综合采购成本下降；3）公司费用率为10.64%，同比下降2.3pct，加持成本端保持基本稳定，控制较好，毛利润基数变大，净利润增速提高。费用方面：公司销售费用率和管理费用率分别为3.47%和3.59%较去年同期有所降低；管理费降低主要系公司工艺优化和流程改造之后，管理效率提高；财务费用率为3.58%，同比增加2 pct，主要是利息支出及汇兑损益增加所致。17年上半年存货周转率为0.91 次，较去年同期增长约0.1 次，盈利能力有所增强；应收账款周转率提高，17 年上半年为5.2 次，相比去年同期的4.96次有所提高，公司资金使用效率增强。

    内销外延持续布局，首推股权激励，控股股东增持彰显发展信心

    公司继续保持龙头优势，在外销市场方面，公司在亚洲市场加快开发高端产品市场和品牌渗透，在国内同行业对日出口整体下滑的趋势下，上半年逆势增长5%，保持主导地位，外销收入达到15.77 亿元。内销方面，市场占有率持续提升，销售收入同比增长9.18%，达到7.85 亿元；同时公司发挥优质的供应链优势，加大线上推广力度，与网易严选等优质平台合作，使公司团购业务增长50%，电商业务增长80%，成为公司新的增长点。由于国家环保措施的一系列动作，中小厂商的退出将会带来一部分市场份额，未来公司将会有扩产动作。第一期扩产约为10%，下一步继续扩大的产能将在明年释放。同时由于公司溢价能力良好，加持棉花成本上走，未来销售价格提高，加之产能释放带来的产量提高，我们认为公司未来业绩将持续稳定增长。同时公司上市十年首推股权激励，员工持股与控股股东增持充分彰显公司发展信心。

    维持“买入”评级，3-6 个月目标价8.85 元。

    预计公司2017-2019 年 EPS 0.51、0.59、0.67 元，对应PE 15、13、11.倍。

    我们认为公司未来将持续稳定增长，公司拥有优质供应链，在工艺流程改革之后，公司综合成本下降，加持环保政策对公司龙头企业的利好，业绩持续增长可期。我们给予公司18 年15 倍PE，3-6 个月目标价8.85 元。

    风险提示：原材料价格汇率波动风险、海外贸易保护政策。