投资要点

    2017H1收入增长6.76%，净利润增长39.07%，符合预期。2017H1公司实现收入23.61亿元、同增6.76%，净利润2.44亿元、同增39.07%，EPS0.27元。其中2017Q2实现收入/净利润11.73亿/1.13亿元，分别同增7.22%/41.68%。成本端：H1毛利率同比提升2.3PCTs至25.39%，Q2毛利率小幅下滑至23.75%，下滑主要系棉价上涨所致。其中，毛巾/装饰布/其他业务毛利率分别为29.78%/10.09%/14.39%，内/外销毛利率分别为27.32%/21.51%；费用端：H1管理费用率/销售费用率分别下降0.94PCTs/0.07PCTs至3.59%/3.47%，受汇兑损益影响财务费用率上升0.70PCTs至3.59%。净利润率提升2.48PCT至10.47%，其中Q2净利率提升2.43PCTs至9.72%。展望下半年，预计销售和管理费用基本平稳，毛利率和净利率有望保持在较高位置。

    线上业务发力致内销表现靓丽，日/欧地区快速回暖促外销平稳复苏。分业务看，H1毛巾业务增长7.23%至17.57亿元，装饰布增长10.89%至2.46亿元，其他业务增长1.94%至3.59亿元。分地区看，内销业务增长9.18%至7.84亿元，其中，线上自营业务维持平稳增长，严选销售额约3000万，米家超2000万，微商销售额4000-5000万，线下业务基本持平或微增；外销业务增长5.59%至15.77亿元，其中美洲地区增长1.5%至8.60亿元，欧洲地区增长8.3%至2.87亿元，亚洲（日本为主）增长12.9%至4.30亿元。

    符合预期的背后来聊几点小期望。站在当前时点，结合公司前三季度业绩预期（30-50%），判断2017年公司收入增长5%-7%、业绩增长20%-30%已是大概率事件（去年四季度业绩高基数导致今年全年业绩增速下调）。那么，公司的收入长期来看能否继续保持？结合对公司的长期跟踪，我们来一起聊聊对公司的几点小期望：（1）短期来看，收入增长主要来自10%的产能释放&品类结构优化。预计募投项目四季度末开始试生产（今年基本不贡献收入），假设其余要素不变（生产效率不增、产品价格不变且满产），明年至少有约10%的收入增长。同时，受益于线上业务带动，公司持续优化毛巾业务结构，发力拓展盈利能力更强、技术壁垒更高的中高端产品。（2）中期来看，公司海外业务和自有品牌业务预计保持平稳增长，线上业务一方面与严选/米家等合作平稳推进，树立良好口碑后助力公司进一步拓展渠道品牌新客户（苏宁/国美）。（3）长期来看，公司产能饱满，一旦需求持续增加公司仍会面临继续扩产的迫切需求。一方面，公司积极解决劳动力有限的瓶颈，基本具备在国内继续扩产的能力。另一方面，公司同样在寻求海外扩张的可能，据了解公司初步目标定位越南，且已经做了初步的考察和规划。

    风险因素。1.产能扩张不及预期；2.汇率升值风险；3.宏观经济波动影响下游需求风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为毛巾龙头具备综合竞争优势，业绩增长确定性强，内销业务有望借线上业务爆发实现快速增长，外销业务预期保持平稳复苏。随着募投项目投产带来产能进一步扩张，此外后续存外延并购协同业务和海外产能扩张可能。公司8月28日发布公告拟发行16亿超短期融资券，进一步优化公司融资结构。维持公司2017/2018/2019年EPS预测0.50/0.57/0.61元，维持“增持”评级。