投资要点

    　　毛巾龙头，内外兼修。公司主营业务为中高档巾被和装饰布的设计、生产和销售，已建立“研发设计-纺纱-织造-印染-整理-包装-物流-全球贸易”的完整生产链，产品制造能力居全球同行业第一，并且是国内家纺行业中唯一同时成功经营国内/国际两个市场的企业。2016年公司家纺业务内销/外销占比34%/66%。在国内市场，公司形成了“孚日”（中高端）和“洁玉”

    　　（中低端）两个系列品牌卡位不同群体多层次消费需求；在国际市场，公司重点布局美国（44%）、日本（28%）和欧盟市场（12%），并大力开拓新兴市场打造新的海外业务增长极。

    　　内销快速增长，外销平稳复苏。2017年内销业务有望增长20%。其中，公司天猫/淘宝等自营平台预期收入同增100%至1亿元。严选等新兴渠道2016年末上线，看好公司借助以严选为代表的新型电商引导消费需求，提升业绩空间，预计2017年贡献约5000万元收入。新增微商平台自带庞大的营销网络，提升公司产品对各类消费群体的有效渗透，预计2017年贡献1亿元新增收入，线上业务总计有望贡献1.5-2亿元新增收入；线下业务通过产品结构调整和经销商运营模式优化，或将扭转收入下滑颓势。外销业务受益于全球经济回暖有望实现弱增长，其他业务基本持平，综合看全年营业收入预计增长6%，内销占比小幅提升。

    　　毛利稳中有增，业绩快步上升。公司2017年棉花配额从2016年的3万多吨增至5万吨，同时进行了流程管理优化，预计2017年毛利率小幅提升；费用端，2017年公司管理费用受益于设备折旧继续减少预计基本持平，销售费用因内销扩大预计保持增长。同时，虽然公司2016年末短期贷款大幅偿付，但考虑到2017年因项目建设产生新增贷款需求，融资成本改善不明显，预计2017年财务费用基本持平。总体而言期间费用率有望小幅下降。

    　　综合来看，净利润有望保持高速增长，全年预计增长20%至4.6-5亿元。

    　　借力可转债项目推动产能扩张，优化负债结构。公司现有毛巾产能5.7万吨，床品9000 余吨，长期以来始终处于满产状态，产能增长面临瓶颈。对此，公司拟发行12亿可转债，预计年底前后完成。募集资金主要用于毛巾产能扩产（5.5亿元）和负债结构调整（6.2亿元）。我们认为，产能扩张可以助力公司突破产能天花板，有效增厚业绩；另一方面，公司通过募集6亿资金优化负债结构，降低利息负担，改善现金流，为公司可能的外延扩张带来更大的操作空间。

    　　风险因素：1）产能扩张不及预期；2）棉价上涨过快带来成本压力；3）汇率升值风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为毛巾龙头具备综合竞争优势，业绩增长确定性强，内销业务有望借线上业务爆发实现快速增长，外销业务预期保持平稳。同时，公司后续存外延并购协同业务和海外产能扩张可能。

    　　不考虑可转债发行，给予公司2017-2019年EPS 预测0.50/0.57/0.61元。

    　　2016年公司10月公司员工持股买入价7.01元，同年11月控股股东增持2%，成交均价7.10元左右，股价有一定安全边际。公司当前股价7.33元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价8.50元/股，对应2017年PE17 倍。