事件

    　　公司发布2017 年一季报，业绩表现靓丽。2017Q1 公司实现营业收入11.73 亿元，同比增长6.30%；营业利润1.88 亿元，同比增长45.58%；归母净利润1.30 亿元，同比增长36.87%。

    　　环比来看，2017Q1 营业收入环比增长7.53%，归母净利润环比下滑4.53%。

    　　公司预计公司2017H1 经营业绩将保持较快增长，归母净利润达到2.28 亿-2.63 亿元，同比增长30.00%-50.00%。

    　　简评

    　　人民币贬值拉动外销，订单向龙头集中提升内销快速增长，汇率变化以及棉价传导分别利好外销和内销毛利率。

    　　（1）人民币贬值及内销订单集中拉动业绩快速增长。2017Q1公司在外销收入平稳的同时，内销业务持续快速增长，主要是由于环保监管持续提升，河北等地区毛巾印染产能关停迁转，导致供应收缩，订单向龙头集中。此外，公司房地产业务收入同比提升，共驱营业收入同比增长6.30%。

    　　（2）生产效率提升，人民币贬值及棉价增长传导顺利共驱毛利率提升。公司2017Q1 毛利率为27.05%，同比增加2.91pct。一方面，这是公司不断加强生产管理，提升生产效率，降低生产成本导致，另一方面，人民币兑美元中间价2017Q1 平均为6.89，而2016Q1 平均仅6.53，人民币贬值幅度达5.5%，导致折算成人民币以后外销产品单价有所提升，带动毛利率提升；同时，2016年棉花价格上涨带来下游终端产品提价，亦对毛利率带来支撑。

    　　（3）期间费用同比下降，投资收益增加提升业绩。2017Q1公司销售费用4212.62 万元，同比增长11.49%；管理费用4115.06万元，同比下降21.98%，主要原因是公司经营活动发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费不再列示在管理费用而是列示于税金及附加项目，该项费用合计3048.11 万元；财务费用3732.68 万元，同比下降9.89%。

    　　此外，公司2017Q1 资产减值转回624,22 万元；投资收益1526.20 万元，同比上涨59.98%，主要来源于可供出售资产投资收益增加，共同驱动净利润向好。

    　　外销毛利仍受益于人民币贬值，内销受益于供给侧改革。

    　　（1）人民币贬值将继续利好外销业务。公司外销三大市场为日本、欧盟和美国，其中日本订单保持稳中有增，欧盟需求触底反弹，美国经济复苏回暖，但其对中国的进口受东南亚廉价劳动力冲击，我们认为全年公司以美元计价的外销收入仍将稳健，而 2017 年人民币同比贬值，以人民币计价的外销收入预期实现小幅增长，且驱动外销毛利率有望同比提升。

    　　（2）雄安新区落成预计带来河北毛巾主产区关停迁移，需求外溢利好公司内销。4 月初国家在河北省成立雄安新区，其距离国内著名毛巾、毛毯产区——高阳县仅40 公里，我们认为，雄安新区落成后政府对其周边环保监管必将继续收紧，高阳县毛巾印染产能或面临关停或迁转，河北省供应收缩下外溢的订单流入为距离该产区较近的山东带来利好，公司内销业务有望显著受益。我们预计2017 年内销收入继续高速增长，同比增长约10%-20%，同时棉花和煤炭价格的稳定将保证内销毛利率的平稳。

    　　煤炭涨价带来一定成本压力，山东电力改革带来新机遇。经测算，公司电力及水蒸气业务2016 年单月净利润由年初1000-1500 万元缩窄至年末200-300 万元，全年净利润预计约1.3 亿元，原因是2016 年兖州动力煤价格全年累计涨幅74.03%，年末涨至670 元/吨，公司该项业务成本大幅提升。2017 年年初动力煤价格小幅回升，以目前价格测算全年电力及水蒸气业务净利润约5000-6000 万元。山东省2017 年将成为电力改革试点区域，公司若能获得售电牌照，即有望依托当地政府与用电企业的良好合作基础推进新客户的开拓，带来显著业绩增厚。

    　　剥离光伏轻装上阵，成立信远昊海投资，探寻新业务发展。公司2014 年彻底剥离亏损的光孚业务后轻装上阵。2015 年8 月，公司出资设立了北京信远昊海投资有限公司，注册资本2 亿，100%控股，经营范围包括股权投资、证券期货投资、创业投资、项目投资、资产管理、投资咨询、企业管理咨询等，新业务开拓发展前景广阔。

    　　实际控制人持续增持显信心，员工持股调动团队斗志。公司实际控制人孙日贵先生自2015 年开始持续增持公司股份，两年内合计增持1472.53 万股，买入均价在7.01-7.12 元/股之间，增持完成后，孙日贵先生及其一致行动人孚日控股合计控制本公司股份的32.93%，彰显对于公司发展的信心。同时公司2016 年推出第一期员工持股计划，董监高在内712 名员工参与此次计划，10 月31 日完成购买，合计购买公司股票975 万股，买入均价7.01 元/股，占公司总股本1.07%，上下利益绑定一致。

    　　新产能建设投放进行时，内销旺盛，外销趋稳，推动2017 年业绩预期向好

    公司2017Q1 在建工程期末余额9775.79 万元，相比年初余额大增35.35%，主要是因为公司增加巾被扩产项目投资，我们预计该部分产能有望2017 年Q3-Q4 逐步投放，为明年产能带来支撑。

    　　投资建议：公司主业稳健发展，受益于人民币贬值外销高速增长，棉价上涨向下传导利好公司毛利，内销业绩有望稳中有增。公司一季度业绩亮眼，2017 年随产能有序提升，全年业绩有望保持较高速增长。同时公司电力及水蒸气业务有望受益山东电改，投资新业务潜力待释放。考虑到2016Q3-Q4 高基数影响，公司业绩全年业绩增速预计略低于Q1-Q2，我们上调公司展望，预计公司2017-2018 年实现净利润4.58 亿、5.34 亿元，同比增长21.2%、16.4%，EPS 分别为0.50、0.59 元/股，对应PE 为13.4、11.5 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险因素：棉花、煤炭等原材料价格大幅波动，外汇剧烈波动，内销业务发展不及预期，跨界投资风险。