事件

    　　公司发布2016年年报全文，Q4 业绩高增长。2016年公司实现营业收入43.75亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润3.78亿元，同比增长21.67%，扣非净利润3.33亿元，同比增长11.74%。

    　　其中2016Q4 实现营业收入10.95亿元，同比增长7.86%，当季实现归母净利润1.36亿元，同比增长42.99%。公司每10 股派发现金红利2元（含税），分红率为48.02%。

    　　简评

    　　2015年外销一次性订单高基数影响致全年外销额下降，外汇贬值，内销高速增长驱动业绩稳增。

    　　（1）外销收入微降，但人民币贬值提振毛利。2016年公司实现出口额4.33亿美元，同比2015年的4.6亿美元下降5.87%，主要原因在于公司2015年获取的几个一次性大订单（含装饰布业务）在2016年未能持续导致，而由于2016年全年人民币兑美元显著贬值，使得人民币计价外销收入仅小幅下降0.1%至28.70亿元，且毛利率显著提升3.55pct。

    　　（2）内销业务保持快速发展。公司近年来积极开拓内销业务，培育自有品牌，2016年全年公司内销收入达15.05亿元，同比增长12.96%，其中孚日品牌收入同比增长29%，洁玉品牌收入同比增长8%。由于棉花与煤炭价格2016年同比上涨，而内销零售业务终端产品价格存在刚性，导致公司内销毛利率同比下降5.19pct。

    　　（3）期间费用率有所下降。2016年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长5.23%、-5.35%和-25.34%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.91%、3.99%和2.51%，分别同比下降-0.04pct、0.42pct 和0.99pct。整体来看，期间费用合计4.56亿，同比下降7.82%，期间费用率则同比下降1.34pct,主要是公司强化内控，节约管理费用，以及财务费在汇兑收益增加、利息支出减少等影响显著减少导致。

    　　展望2017年，公司外销业务仍有望受益于人民币贬值，而内销业务受雄安新区落成后河北毛巾主产区高阳市去产能影响，有望继续快速增长。

    　　（1）人民币贬值将继续利好外销业务。公司外销的三大市场包括日本、欧盟和美国中，其中日本订单保持稳重中有赠，欧盟需求触底反弹，美国经济复苏回暖，但对中国的进口量受东南亚廉价劳动力冲击，我们认为全年公司以美元计价的外销收入仍将稳定，可能小幅下降。然而2017年人民币同比贬值的背景下，以人民币计价的外销收入仍有望实现小幅增长，且可驱动外销毛利率有望同比提升。

    　　（2）渠道持续开拓，且河北毛巾主产区关停迁移带来供应收缩，需求外溢利好公司内销业务。一方面，公司将继续积极发展自有品牌洁玉，完善线上线下品牌联动的模式，销售网络不断完善。另一方面，4月初国家在河北省成立了雄安新区，并计划大力推动京津冀一体化战略，雄安新区距离国内著名毛巾、毛毯产区——高阳县仅40 公里，我们认为，新区落成后政府对高阳县环保监管必将继续收紧，其毛巾印染产能面临关停或迁转，供应收缩下外溢的订单流入将利好举例该产区较近的山东产区，孚日股份内销业务有望显著受益。我们预计2017年内销收入增长10%-20%，同时棉花和煤炭价格的稳定将保证内销毛利率的平稳。

    　　煤炭涨价带来一定成本压力，山东电力改革带来新机遇。2016年兖州动力煤价格从年初的390元/吨涨至年末的670元/吨，涨幅74.03%，导致公司电力及水蒸气业务成本大幅提升，经测算，该业务单月净利润从年初的1000-1500万元缩窄至年末的200-300万元，全年净利润预计在1.3亿元左右，2017年年初动力煤价格小幅回调，以目前价格测算全年电力及水蒸气业务净利润预计在5000-6000万元左右。目前山东省2017年将成为电力改革试点区域，公司有机会获得售电牌照，依托于当地政府与用电企业的良好合作基础推进新客户的开拓，亦有望带来显著业绩增厚。

    　　光伏业务剥离，成立信远昊海投资，探寻新业务发展。公司2014年彻底剥离亏损的光孚业务后轻装上阵，但对于新业务的开拓并没有止步。2015年8月，公司出资设立了北京信远昊海投资有限公司，注册资本2亿，100%控股，经营范围包括股权投资、证券期货投资、创业投资、项目投资、资产管理、投资咨询、企业管理咨询等，新业务的开拓发展预期仍强。

    　　实际控制人持续增持显信心，员工持股调动团队斗志。一方面，公司实际控制人孙日贵先生自2015年开始持续增持公司股份，两年内合计增持1472.53万股，买入均价在7.01-7.12元/股之间，增持完成后，孙日贵先生及其一致行动人孚日控股合计控制本公司股份的32.93%，彰显对于公司发展的信心。另一方面，公司2016年推出第一期员工持股计划，绑定上下利益，董监高在内的712 名员工参与了此次持股计划，10月31日完成持股计划购买，合计购买公司股票975万股，买入均价7.01元/股，占公司总股本1.07%。目前公司股价与实际控制人增持价格、员工持股价格相近，股价安全边际较高。

    　　投资建议：公司主业稳健发展，煤炭价格上涨虽带来成本压力，但受益于人民币贬值及棉花配额增加，业绩仍有望稳中有增。主业目前产能饱和，扩产空间较大，设立投资公司放眼新业务开拓，外延可期。大股东持续增持和员工持股计划购买完成，股价购买成本锁定在7.01元/股以上，构筑股价安全边际。我们预计公司2017-2018年实现净利润4.18、4.85亿元，同比增长10.39%、16.03%，EPS 分别为0.46、0.53元，对应PE 为15、13 倍，公司市值64.6亿元，账上现金+可供出售金融资产+理财产品在11亿以上。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：棉花、煤炭等原材料价格大幅波动，外汇剧烈波动，内销业务发展不及预期，跨界投资风险。