上半年业绩稳定增长

    公司上半年实现营业收入56.87亿元,同比增长3.32%;实现利润总额6455.93 万元,同比增长6.79%;归属于母公司净利润 5094.6万元,同比增长16.42%,折合每股收益0.21元(1/2季度分别为0.06/0.15元)。

    收入主要来自贸易但利润主要来自于加工生产

    公司上半年总体毛利率约 2.2%,与去年基本持平。从产品结构来看,上半年收入的 80%来自贸易(铝锭),加工仅占收入的20%。铝加工毛利率为10.1%,但贸易业务毛利率较低仅为0.16%,大幅拉低了公司总体毛利率。从毛利贡献角度,贸易业务仅贡献了毛利的 6%,其余94%毛利来自铝加工。

    加工业务中高端产品的收入毛利率均提升

    公司加工产品中,型材、粉末涂料产品较为高端,分别占加工产品收入的65.8%、 1.6%,毛利率为12.5%、 27.64%,对毛利的贡献为81.6%、 4.4%。这两款产品同比去年收入、毛利率都有提升。而盈利相对较弱的板材,收入、毛利率均有所下降。

    二季度业绩环比提升

    二季度公司收入环比提升 2.8%,毛利率提升明显,毛利环比增长32.5%,税后净利润环比增长 148.1%。我们推测是收入结构较一季度有较大变化,加工类产品占比提升而贸易收入占比有所下降。

    给予公司“谨慎推荐”评级

    预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.44、0.48、0.53 元/股,对应2013-2015 年动态PE 为14/13/12 倍。公司估值在板块中有一定优势,但盈利增速弹性较小,我们给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    房地产调控导致下游需求持续疲软;铝价波动过大影响公司存货管理;金属价格波动导致贸易业务亏损