业绩简述：同比下滑45%

    2012年公司实现营业收入109.73 亿元，同比增长0.91%；实现净利润8641万元，同比下滑45.53%；净资产收益率为8.13%，基本每股收益为0.36元，超出我们之前0.31元的预期。

    需求下降价格低迷导致业绩下滑

    首先，受国际国内宏观经济形势持续恶化影响，行业需求下降导致公司印刷铝板基销售量下降，同时公司印刷用铝板基产品销售价格采用“提货时主要原材料（铝锭）价格+加工费”的定价模式，2012年铝锭现货价格持续低迷，降低了公司产品盈利水平；其次，公司新建“年产五万吨节能铝合金型材项目”陆续完工和投入生产，导致固定费用以及产品的单位模具费用、能耗成本等有较大幅度上升，降低了产品吨毛利水平。

    积极因素：现金流状况明显改善

    公司现金流状况得到明显改善：2012 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.027亿元，同比增长142倍，主要归因于经营性应收项目同比下降0.80亿元，而经营性应付项目同比增长0.33亿元。应付项目增加约等于变相融资，经营性现金流余额大增利于提高企业抗周期的能力。

    未来展望：安置房保障房是主要增长点

    建筑型材与建筑行业以及城镇化工程息息相关，随着“城镇化”的持续推进，中小城市市场的潜力正在逐步被激发，行业延续快速发展的势头依然可期；同时随着经济发展和政府安置房、保障房建设力度的加大，建筑铝型材消费量仍将长期需求旺盛，政府安置房、保障性住房将是未来主要增长点。

    盈利预测与投资评级：维持买入

    我们预测公司2013-2015年将可以实现净利润1.2亿元、1.63亿元和1.97亿元，同比分别增长39%、36%和21%，对应的动态PE分别为13倍、9倍和8倍。

    公司作为国内节能型建筑铝型材龙头生产企业，将受益于国家城镇化进程的推进以及政府安置房保障房建设的快速发展。我们维持公司“买入”投资评级。