型材收入略升、板材收入微降。公司型材主要应用于建筑业，特别是房地产行业，2009年国内房地产行业景气度达到历史高点，铝合金型材需求强劲；板材主要应用于印刷行业，2009年印刷业市场环境继续好转，产销量均出现增长。由于电解铝全年均价相对较低，导致公司型材收入同比微升0.44%，板材收入同比下降9.74%。

    调整产品结构，提升毛利率。公司优化产品结构，加大产品附加值较高的断桥隔热型铝合金型材、PS 版铝板基等产品的销售力度。型材毛利率达到16.13%，较2008年增加4.47%；板材毛利率达到10.79%，较2008年增加2.15%；综合毛利率达到4.08%，较2008年增加0.72%。

    税收优惠政策提升盈利能力。公司被认定为高新技术企业，所得税率按15%的税率计缴，提升公司2009年盈利900万元左右，影响EPS0.037元左右。随着公司规模的增长，优惠税率有助于提升公司盈利能力。

    持续扩充产能，提升公司增长潜力。公司计划实施"年产5 万吨节能铝合金型材项目"，包括2009年已经开始建设的1.5万吨立式粉末喷涂生产（预计2010年一季度投产），该项目的实施将能够提升公司型材产能近60-70%，产销量的上升将是公司未来增长主要途径。该项目建设期为1.5年，预计2010-2011年达产；项目投资所需资金4.25亿元，公司年报公告称将通过增发4000万股募集项目所需资金。

    上调目标价，维持"推荐"评级。公司产品需求强劲，未来产能扩张有序，产品结构逐步调整，产销量上升将提高公司盈利水平。我们上调公司盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.83元、1.02和1.31元。根据30倍市盈率测算，2010年的合理估值为24.9元，维持"推荐"评级。