1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入113.1 亿元，同比减少17.3%，归母净利润8.6亿元，同比减少19.3%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比减少41.4%；2Q22实现收入54.6 亿元，同比减少31.7%，归母净利润3.7 亿元，同比减少38.8%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比减少56.1%，业绩符合我们预期。

    上半年公司毛利率同比降低1.2ppt 至16.0%；四项期间费用率同比提高0.3ppt 至7.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6ppt/+0.7ppt/+0.3ppt/-0.1ppt；资产和信用减值损失合计转回8,865 万元（上年同期为计提5,521 万元），主要因单独进行减值测试的应收款减值准备转回；归母净利率同比降低0.2ppt 至7.6%。上半年公司经营现金净流出3.8亿元，净流出较上年同期收窄12%；投资现金净流入1.7 亿元，较上年同期的15.2 亿元同比减少，主要因理财产品到期赎回量同比减少。

    发展趋势

    住宅类业务订单延续下行，静待需求修复。上半年公司新签订单115.8 亿元，同比减少29.8%，其中住宅订单同比减少68.3%，延续2020 年以来的同比下行趋势。上半年在地产行业融资收紧背景下，民营房地产项目需求持续收缩，对公司住宅类业务需求及在手项目施工进度形成制约：上半年公司装饰业务收入同比减少21.1%（2021 年同比下滑19.5%）。展望未来，我们认为考虑到公司多年来在品牌、技术、管理等方面具有行业领先优势，公司住宅类业务指标有望在行业需求回暖后迎来修复。

    积极拓展公装业务，EPC 模式推广助力市占率提升。上半年公司公装业务新签订单同比下滑16.9%，降幅相对可控。在当前住宅装修需求疲弱的背景下，公司积极寻找公装领域的业务机会，拓展医疗、养老、城市更新、文体、交通等民生类项目。我们认为当前公装行业EPC 模式的推广有望提高行业竞争门槛，助力公司市占率加速提升，看好中长期公装业务持续平稳增长。

    在手现金充足、现金流保持健康，为中长期发展储备动能。上半年公司应收票据坏账冲回14.8 亿元，较上年同期（4,153 万元）大幅增加，我们认为或体现前期减值计提较为充分。当前公司在手资金充足，现金流延续健康，我们继续看好公司中长期的发展机会。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前价对应7.5x/7.0x 2022e/2023e P/E。维持跑赢行业评级和7.0 元目标价，对应10.4x/9.7 x 2022e/2023e P/E 和38%上行空间。

    风险

    住宅类业务指标继续大幅下行；减值计提超出预期。