投资要点

    2020年公司实现收入311.73亿元、增长1.10%。Q1-Q4 收入分别为43.21亿元、88.94 亿元、88.53 亿元、91.05 亿元，分别较去年同期变动-28.66%、14.93%、-1.03%、12.49%，Q3 收入略有下降预计主要系家装业务调整所致，随着前期订单结转及当季新签订单加速落地，Q4 收入明显加快。

    2020 年公司实现归母净利润23.79 亿、增长1.27%，其中Q4 增长11.03%。

    公司Q1-Q4 营业利润分别为3.67 亿元、8.04 亿元、8.48 亿元、7.02 亿元，分别同比变动-42.55%、26.85%、10.87%、7.01%，除Q1 受疫情影响外，其余各季度营业利润均同比转正，体现出公司较强的费用控制能力。

    从盈利能力来看，2020 年公司净利率同比持平、ROE 同比下降1.56%。

    公司Q1-Q4 的营业利润率分别为8.49%、9.04%、9.58%、7.71%，分别同比变动-2.07%、0.85%、1.03%、-0.39%，Q1 受疫情影响使得营业利润率有所下降，Q2&Q3 回归正常且同比略有提升，Q4 略有下降，我们预计主要系部分EPC 订单结转所致。公司ROE 为13.94%，同比下降1.56%，我们判断主要系资产周转率下降所致。

    EPC 模式契合公司优势，助力提升长期市占率，装配式装修值得期待。

    公司成立EPC 专项事业部，公司设计实力超强， EPC 模式契合公司长处。

    金螳螂在江苏公共建筑装修总承包（EPC）市场的份额达19%，明显高于在传统装修市场的市占率，因此我们判断EPC 模式将助力公司市占率提升。公司积极布局装配式装修，目前建立了四位一体的数字化装配式新体系，装配式2021 全新展厅已发布，包括酒店、公寓、住宅、医疗四大产品线，公司未来装配式装修表现值得期待。

    盈利预测和评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022 年的EPS分别为0.88 元、1.15 元和1.30 元，2 月26 日收盘价对应的PE 分别为10.9倍、8.4 倍、7.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期