疫后持续恢复，2020 年营收业绩实现微幅正增长。根据业绩快报，公司2020年实现营收312 亿元，同增1%；实现归母净利润23.8 亿元，同增1%，符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收43/89/89/91 亿元，同比变化-29%/+15%/-1%/+13%；分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7 亿元，同比变化-44%/-32%/+10%/+11%。2020 年疫情对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大，公司在极为不利的行业环境下积极应对，2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势，全年业绩未下滑实属不易。随着疫后经济持续恢复，公司不断调整经营战略、优化业务结构，将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务，收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务，调整“金螳螂家”业务经营模式，预计2021 年公司盈利有望进一步复苏。公司Q1-4 签单分别累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%，呈逐季改善趋势。截至2020 年末，公司在手订单614 亿元，约为年收入的1.8 倍，在手订单丰富，随着2021 年装饰行业景气度回升，公司订单有望加速向收入与业绩转化。

    EPC 战略稳步推进，持续强化核心优势。随着近年来工程总承包EPC 模式不断推广，以及业主对装饰行业成本构成认识逐渐清晰，EPC 在装饰行业的应用也在不断增加。公司依托业内最强的装饰设计及施工管理能力，2020年以来持续加大EPC 项目承接力度，EPC 逐步成为公司重点发展战略之一。

    EPC 有利于公司1）充分发挥业内顶级设计实力，构筑设计能力护城河；2）提高大型综合项目中标率，提升行业市占率；3）降低项目管理衔接损耗，提高整体利润率。随着EPC 业务不断放量，未来EPC 有望成为公司重要增长点。

    积极布局装配式装修，未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展，持续加大资源投入、加快布局。随着市场上装配式部品研发渐成规模，公司装配式以联合研发方式快速打通上下游产业链，积极引导客户使用装配式装修产品，持续与地产商、城投开展业务合作。近期公司发布装配式装修2021 展厅，全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品，体系相对完备且具备落地能力。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力，加快拓展装配式装修业务，未来发展值得期待。

    投资建议：预测公司2020-2022 年归母净利润为23.8/27.2/31.4 亿元，同比增长1%/15%/15%，EPS 分别为0.88/1.01/1.17 元（2019-2022 年CAGR为10%），当前股价对应PE 分别为11/10/8 倍。我们认为，随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间。

    维持20.2 元目标价（对应2021 年20 倍PE），维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，EPC 及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。