公司全年订单增速下滑 14.2%，Q4新签订单增长 18.5%。Q1、Q2、Q3、Q4 公司新签合同金额分别为60.5 亿元、82.2 亿元、108.8 亿元、128.0 亿元，分别同比变动-43.5%、-30.2%、-0.6%、18.5%，下滑幅度逐季收窄，Q4 订单增速首次回正，一方面系行业需求好转，另一方面系公司加大业务拓展力度；2020 年全年公司累计签订合同379.5 亿元、同比下滑14.2%。

    2020 年公装订单下滑6.4%，住宅和设计订单增速下滑超过20%，公装订单下滑幅度较小，表明公司异地拓展见成效。2020 年全年累计签订公装订单233.6 亿元，同比下滑6.4%。公装订单占比提升至61.5%、同比提升5.1pct，随着落地转化为收入，有望拉动公司整体毛利率提升。全年签订住宅订单126.0 亿元，下滑23.6%。目前公司进行业务调整，控制精装修业务的承接，未来住宅订单占比有望进一步下降。2020 年全年累计签订设计订单20.0 亿元、同比下滑27.9%。

    在手未完工订单充足，保障未来业绩增长。截至四季度末，公司累计已签约未完工订单金额达614.0 亿元，为2019 年收入的1.99 倍，其中公装、住宅未完工订单金额分别为482.1 亿元、98.1 亿元。公司目前在手订单较为充足，能够保障2021 年收入及业绩较快增长。

    盈利预测和评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年的EPS 分别为0.98 元、1.16 元和1.40 元，1 月29 日收盘价对应的PE 分别为8.1 倍、6.9 倍、5.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期