事件描述

    公司发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收220.68 亿元，同减2.96%；实现归属净利润17.14 亿元，同减2.10%；实现扣非归属净利润16.68 亿元，同减2.40%。

    事件评论

    Q3 收入略有下降，业绩维持两位数增长。2020Q1-Q3 公司收入同减2.96%，业绩同减2.10%，较2020H1 降幅均有所减小，业绩降幅小于收入主要源于：1）前3 季度公司期间费用率同减1.72pct 至7.1%；2）信用减值损失率同减0.14pct 至0.65%。

    单季度来看，Q1、Q2、Q3 收入分别同增-28.66%、14.93%、-1.03%至43.21 亿元、88.94 亿元、88.53 亿元，Q3 收入下滑或主要受转让金螳螂家子企业影响；归属净利润分别同增-44.27%、32.47%、10.09%至3.35 亿元、6.71 亿元、7.07 亿元。

    毛利率有所下滑，期间费用率降幅明显。2020Q1-Q3 毛利率同减1.56pct 至17.02%，期间费用率同减1.72pct 至7.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.98pct（主要原因是公司及子公司人员减少所致）、-1.09pct（同样源于人员减少）、0.46pct、-0.1pct 至1.31%、2.17%、3.28%、0.34%；投资净收益率同减0.1pct至0.11%，主要原因是本期公司理财产品到期收回的投资收益减少所致；信用减值损失率同减0.14pct 至0.65%；归属净利率同增0.07pct 至7.76%，扣非归属净利率同增0.04pct 至7.56%。单季度来看，Q1、Q2、Q3 归属净利率分别为7.75%、7.55%、7.99%，分别同增-2.18pct、0.83pct、0.82pct。

    现金流略有改善，应收票据增幅较为明显。Q1-Q3 经营性现金净流出6.67 亿元，同比少流出1.42 亿元。收、付现比分别同增1.51pct、-1.56pct 至90.28%、88.77%；截至Q3 末公司应收票据较年初大幅增长93.4%至84.4 亿元，主要源于采用票据结算增加所致，应收账款及合同资产较期初略微增长0.4%至220.8 亿元。

    Q3 新签订单基本恢复至去年同期水平，在手订单储备充裕。2020Q1-Q3 公司单季度新签订单分别为60 亿（-43.5%）、82 亿（-30.2%）、109 亿（-0.6%），Q3 订单已基本与去年同期持平，截至Q3 末在手订单667.87 亿元，是2019 年营收的2 倍有余。公司积极布局产业升级，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系，实现了对传统装配式的升级再造；同时，公司持续完善供应链管理，打造集中采购、集中招标的大工管平台，最大化实现成本管控。预计公司2020-21 年EPS 分别为0.92 元、1.05 元，对应当前股价PE 为10.66 倍、9.35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 地产调控进一步趋严风险；

    2. 应收票据无法收回风险。