3Q20 业绩低于我们预期

    　　金螳螂公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入220.7 亿元，同比下滑3.0%，归母净利润17.1 亿元，同比下滑2.1%；3Q20实现营业收入88.5 亿元，同比下滑1.0%，归母净利润7.07 亿元，同比增长10.1%；因收入端承压，3Q20 业绩低于我们预期。

    　　公司3Q20 毛利率同比减少0.9ppt 至17.1%；四项期间费用率合计同比降低1.3ppt，其中销售/管理费用分别同比减少0.8/0.8ppt，我们认为主要因金螳螂·家门店转让致销售和管理人员减少；信用减值损失同比减少43.8%至9,397 万元；3Q20 净利率同比增加0.8ppt 至8.0%。

    　　公司3Q20 经营现金净流出1.57 亿元，净流出同比收窄40.9%，我们认为主要因应付款周转放缓；投资现金净流出3.74 亿元（3Q19为净流入2.36 亿元），主要因购买理财产品支出增加。

    　　发展趋势

    　　3Q 订单降幅环比收窄。3Q20 公司收入同比下滑1%，我们认为主要因年初疫情制约行业需求，在手项目执行速度较慢。3Q20 公司新签订单109 亿元，同比减少1%；其中公装订单单季恢复正增长（+14%），住宅订单仍同比下滑（-16%）但降幅较上半年（-37%）有所收窄。截至3Q20 期末公司未完工订单共668 亿元，收入保障倍数2.2x，我们认为当前公司在手订单充足；后续项目赶工需求有望带动收入端恢复稳健增长。

    　　经营现金流保持稳健。前三季度公司广义应收款（应收账款、应收票据、合同资产、存货）周转有所放缓，其中应收票据余额增长较快（3Q20 期末84 亿元v.s.2019 年末44 亿元）；但公司通过付款端控制仍保持稳健的经营现金流水平。我们认为公司在承接订单时保持对回款条件的严格把控，未来经营现金流有望延续稳健。

    　　关注装配式装修业务进展。随着政策持续鼓励建筑工业化发展，公司对装配式装修的投入有所加大，相关技术研发、配套投入、供应链布局处于行业前列。我们认为未来随着政策支持继续深化、产业链配套继续完善，装配式装修市场需求具有较大增长前景，建议关注公司相关业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年归母净利润预测不变；考虑到2020 年公司新签订单较弱，下调2021 年归母净利润预测3%至29.4 亿元。当前股价对应10.4x/9.2x 2020/2021e P/E。维持跑赢行业评级和12.60 元目标价，对应13.0x/11.5x 2020/2021e P/E，较当前股价有25.2%的上行空间。

    　　风险

    　　项目执行进度不及预期；新签订单修复不及预期。