本报告导读：

    　　前三季度业绩增速-2.1%/Q3 单季度10%；公司积极推进装配式装修布局，加速推进3.0 版本的开发研究；首创大工管平台强化优势，积极推进EPC 总包模式。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季度营收221亿元(-3%)、净利17.1亿元(-2.1%)略低预期，因疫情影响及业务结构调整，于同业中稳健彰显龙头韧性；下调预测2020-22 年EPS 至0.96/1.1/1.26 元(原1.01/1.15/1.32 元)增速9/15/14%，维持目标价16.16 元，目标价对应2020-22 年16.8/14.7/12.8 倍PE，维持增持。

    　　毛利率下降但净利率略回升，经营现金流好转。1)Q1-Q3 单季度营收增速-29/15/-1%、归母净利增速-44/33/10%、扣非增速-44/29/11%；2)前三季度毛利率17%(-1.6pct)或因疫情影响及高利润率的互利网家装占比下降；净利率7.7%(+0.1pct)或因费用率及减值下降；3)期间费用率7.1%(-1.7pct)，其中管理2.2%(-1.1pct)/研发3.3%(+0.5pct)/销售1.3%(-1pct)；4)资产负债率61%(+2pct)；5)经营净现金流-6.7 亿元(+17.6%)。

    　　Q3 新签增速明显回升，依托大工管平台等积极推进EPC 业务。1)前三季度新签订单251 亿元(-25%)，其中公装/住宅新签增速-17/-34.4%；Q1-Q3单季度新签增速-43.5/-30.2/-0.6%；2)大工管平台实现集资源/降成本/增效率，将持续优化集中招标/集中采购/集中调拨，着力推进集采2.0/将子公司供应链纳入管理；建立营销大平台/设计专业平台；3)成立EPC 专项事业部，将加速引进人才/提升管理能力并依托全产业链优势和设计优势，推动更多更优质EPC 项目落地，作为行业龙头份额将提升/盈利将增强。

    　　建立四维一体数字化装配式新体系，积极推进BIM 技术应用。1)公司的装配式模式是全生命周期的管理体系，作为装配式建筑产业基地，主编/参编多项重要标准规范，技术的前沿性/先导性方面已居行业前列，正加速推进3.0 版本的开发研究；2)作为业内领先的研发和应用装饰BIM 技术的公司，将实现真正意义上的数字化全生命周期管控。

    　　风险提示：基建及地产投资增速下滑、资金面转紧等