本报告导读：

    　　公司发布2025 年报符合预期，其中特种玻纤布保持平稳放量，领先行业，同时叶片保持强出货，隔膜价格底部回升

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司发布 2025年年报，全年实现营收 301.95亿元，同比+25.90%，实现归母净利润18.18 亿元，同比+103.82%，倒算25Q4 公司实现营收84.95 亿元，同比+18.43%，实现归母净利3.38亿元，同比+19.22%，扣非归母净利0.86 亿元，同比+43.62%，符合预期。考虑到26 年作为特种布起量大年，上调公司2026-27 年EPS为1.90(+0.48)、2.31(+0.65)元，新增2028 年eps 为2.50 元，参考可比公司26 年PE 为27.27 倍，提升目标价至51.82 元。

    　　玻纤板块预计年末费用有所增加，特种布平稳放量。产销方面，25年公司玻纤销量137 万吨，同比持平略增，倒算25Q4 销量约35 万吨，粗纱产销保持基本平稳，其中特种布销量1917 万米，倒算25H2销量1022 万米。盈利方面，25 年全年泰山玻纤实现归母净利约11亿元，我们假设特种布单米盈利在10 元左右，全年特种布利润1.9亿元，普通玻纤利润8.6 亿元，倒算25Q4 普通玻纤账面单吨净利350 元，主要是年末三费有所增加。26 年我们判断，从产品布局的完整度和客户认证的领先性出发，公司仍是AI 特种电子布领域能力最全面的公司，有望26 年迎来量利齐升。

    　　风电保持高产销景气，减值影响净利。25 年公司叶片销量36GW，同比+51%，倒算25Q4 叶片出货11GW，25Q2 以来叶片均保持了10GW 以上的强产销，景气延续。盈利方面，叶片全年实现归母净利6.2 亿元，同比+81%，其中25H2 叶片盈利2.5 亿元，环比略弱于上半年，我们判断主要受到减值影响。根据十五五风电规划，预计26 年全国风电新增装机同比维持持平，将继续带动叶片产销维持强景气，产销提升和大叶型的结构优化，将逐步推升叶片盈利水平。

    　　隔膜底部进一步确立，小幅回暖。25 年隔膜销量33 亿平，同比+76%，倒算25Q4 隔膜出货约11-12 亿平，季度出货量创新高，截至25 年末公司隔膜产能达到60 亿平。25 年隔膜毛利率4.33%（25H1 仅1.26%），隔膜价格底部回暖的趋势基本确立。

    　　风险提示：特种布供应大幅增加，原材料价格大幅增长。