股权激励简评

    　　2026 年1 月4 日，公司公告2025 年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540 万股（占激励公告前股本总额的0.92%），首次授予激励对象不超过358 人（占2024 年末公司员工人数的1.79%），股票期权行权价格为36.65 元。

    　　经营分析

    　　（1）激励目标：2025 年股票期权激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024 年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028 年扣非归母净利润CAGR 分别不低于107%/73%/62.5%，测算对应中材科技2026/2027/2028 年扣非归母净利润分别为16.4/19.9/26.7 亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028 年ROE 分别不低于8%/8.3%/9.4%。考虑到25Q1-Q3 中材科技扣非归母净利润已达12.0 亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。

    　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，期待定增事项落地：①25H1 特种纤维布实现销售895 万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL 厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.02、26.08、30.60 亿元，现价对应动态PE 分别为30x、23x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。