公司三季度实现归母净利润4.81 亿元，同比上升234.84%

    　　公司发布25 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润217.01/14.80 亿元，同比+29.09%/+143.24%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润83.69/4.81亿元，同比+33.47%/+234.84%，扣非归母净利润3.89 亿元，同比+333.91%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

    　　收入环比增长，锚定高频高速电子材料赛道

    　　公司Q3 收入/归母净利润环比分别+6.9%/-24.4%，环比降幅明显小于23、24 年同期。玻纤来看，预计价格环比略有调整，据卓创资讯，25Q3 缠绕直接纱均价为3637 元/吨，环比/同比分别-4%/-2%。截止25 年9 月底玻纤行业库存为86.5 万吨，同比+14.4%，较Q2 末下降3%。叶片来看，25 年1-8 月风电新增装机已达5784 万千瓦，同比+72%，而7-8 月份新增装机容量仅为645 万千瓦，测算月均装机环比Q2 下降五成多。公司已公布定增不超44.81 亿元，拟投向低介电纤维布（LDK）3500 万米与超低损耗低介电纤维布（Q 布）2400 万米等项目，明确押注高频高速电子材料赛道，持续看好公司特种玻纤布发展。

    　　盈利能力增强，现金流持续改善

    　　公司前三季度整体毛利率19.68%，同比+1.86pct，其中，Q3 单季度整体毛利率19.07%，同比/环比分别+2.27/-2.05pct。前三季度期间费用率11.40%，同比-2.81pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.90%/4.81%/4.60%/1.09%，同比分别-0.66/-1.02/-0.52/-0.60pct，主要系公司营收增长，费用控制能力增强。最终实现净利率8.02%，同比+3.50pct。

    　　25Q3 末资产负债率56.60%，同比+1.87pct。前三季度经营性现金流净额36.21 亿元，同比+17.27 亿元，收现比同比-11.15pct 达90.88%，付现比同比-14.76pct 达72.01%。

    　　远期成长值得期待，维持“买入”评级

    　　当前公司玻纤景气相对底部向上+特种布逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。考虑到公司特种电子布业务相关产品已完成头部客户的认证及批量供货，今年为0-1 进度，明年或将量价释放，我们将公司25-27 年归母净利润预测由16/20/26 亿元提高至19/29/39 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。