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中材科技(002080)机构评级研报股票分析报告

 
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中材科技(002080):玻纤业务市占率提升 锂膜业务快速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

  事件1:中材科技发布2023 年年报,2023 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为259/22/20 亿元,同比+0.3%/-38%/-11%。23Q4,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为77/5.2/4.7 亿元,同比-4%/-54%/-16%。公司拟现金分红9.4 亿元,分红率42%,同比+11pcts。

      事件2:中材科技发布2024 年一季报,24Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为44/2.2/1.1 亿元,同比-12%/-48%/-71%。

      点评:

      风电叶片业务盈利能力改善,受益于原材料价格回落。

      2023 年公司风电叶片业务实现收入95 亿元,同比-1%;其中销量为21.6GW,同比+5%;风电招标价格处于低位,但风电制造产业链上游原材料价格回落,行业内企业的盈利能力有所增强,公司23 年风电业务毛利率18.3%,同比+9.7pcts。2023年,中材叶片完成对中复连众100%股权的收购,中复连众成为中材叶片全资子公司,并全面开展内部融合,毛利率、净资产收益率等多项指标与整合前同口径相比得到提升。

      玻纤业务销量同比+17%,盈利能力受景气度下行拖累。

      2023 年公司玻纤业务实现收入84 亿元,同比-8%;其中销量为136 万吨,同比+17%,同期国内玻纤纱产量为723 万吨,同比+5.2%,公司市占率进一步提升;实现毛利率22.6%,同比-9.8pcts,实现归母净利润10 亿元,同比-64%,主要由于玻纤行业景气度下行、价格持续下滑所致。2023 年,公司持续优化销售产品结构,提升风电、热塑等高端产品的占比,风电产品销量同比+37%,热塑产品销量同比+23%;坚持外销市场最大化,出口销量同比+8.4%,一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。

      锂膜业务快速增长,2024 年产能将增长50%。

      2023 年公司锂电池隔膜业务实现收入24 亿元,同比+31%;其中销量为17.3 亿平方米,同比+53%;实现毛利率38.5%,同比-1.6pcts;实现归母净利润7.4 亿,同比+54%。2023 年,公司积极应对行业价格下行压力,持续做实国内市场,稳固与电池行业头部企业的合作,提升供应份额;加大开拓国际市场,与国际客户开展战略合作、产品定制开发,销量同比大幅增加;不断改善产品结构,涂覆产品销量较上年增长145%,销售占比提升12 个百分点。生产质量方面,2023 年,公司基膜产能利用率达107%;全年产线A 品率稳定维持在90%以上;基膜单位成本同比下降24%,稳定产品毛利率水平。产能建设方面,截至2023 年底,公司已具备40亿平米基膜的生产能力,预计2024 年年中产能将超过60 亿平米。

      气瓶业务收入保持增长,销量小幅下滑。

      2023 年,公司高压气瓶业务实现收入13.6 亿元,同比+15%,实现高压复合气瓶销量21.5 万只,同比-3%;实现工业气瓶销量38.3 万只,同比-3%。

      盈利预测、估值与评级:2023 年,中材科技风电叶片业务收入同比略增,盈利能力同比明显改善,玻纤业务受行业景气度下行拖累收入规模同比下滑,锂膜业务收入及销量均实现高增,且产能规模将进一步扩大。考虑到玻纤行业产品价格下行至低位对公司盈利水平造成较大影响,我们调整对公司2024-2025 年的归母净利润预测至24.7 亿元(下调40%)、28.8 亿元(下调44%),新增2026年归母净利润预测33.5 亿元。现价对应公司2024 年动态市盈率11x,维持“买入”评级。

      风险提示:上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。

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