本报告导读：

    　　公司2023 年报符合预期，三大主业玻纤、叶片、隔膜在结构升级驱动下保持较强出货，但三大业务板块在盈利上均持续面临价格下行压力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司全年实现收入258.89 亿元，同比+0.29%，扣非归母净利19.65 亿元，同比-10.73%，符合预期。考虑到玻纤、叶片和隔膜业务价格与盈利仍存下行压力，下调公司2024-25 年eps 至1.28(-0.50)/1.58(-0.61)元，新增2026 年eps 为1.97 元，参考可比公司24 年PE 为17.33 倍，下调目标价至22.18 元。

    　　玻纤结构优化下保持较强销量，盈利持续承压。23 年全年玻纤销量135.7 万吨，同比+16.8%，其中23Q4 销量超40 万吨，销量强劲体现了公司玻纤产品结构优于行业，23 年风电、热塑产品销量分别同增37%、 23%。盈利方面，预计 23Q4 玻纤单吨净利在450-500 元，环比进一步下行。当前行业亏损压力较大，价格继续下探空间有限。

    　　叶片出货环比回升，叶片大型化有望对冲部分价格压力。23 年全年叶片出货21.6GW，实现净利5.9 亿元，倒算23H2 叶片净利约2.4 亿元，利润率环比上半年仍有降低，主要受到产业链价格低迷的影响。

    　　23 年招标端叶片价格压力或持续存在，因此24 年公司叶片单位盈利提升或主要依赖结构优化，包括叶片大型化和海风放量。

    　　隔膜盈利环比下行，扩产加速。全年隔膜出货17.3 亿平，同比+53%。

    　　但盈利端随着竞争加剧，23 年隔膜实现盈利7.4 亿元，我们测算23Q4隔膜单平净利在0.35-0.4 元，环比有所回落。产能方面，预计2024 年年中隔膜产能将超过60 亿平米，保持强扩产节奏。

    　　风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓