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中材科技(002080)机构评级研报股票分析报告

 
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中材科技(002080):成本优势显现 盈利能力稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-03-22  查股网机构评级研报

  2023 年收入/归母净利同比+0.3%/-37.8%,维持“买入”评级中材科技2023 年实现营收258.9 亿元(yoy+0.3%,前值重述后,下同),归母净利22.2 亿元(yoy-37.8%)。其中Q4 实现营收76.58 亿元(yoy-4.34%,qoq+30.85%),归母净利5.16 亿元(yoy-54.27%,qoq+63.28%)。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.44/1.71/1.97 元(前值2024-2026 年1.96/2.47/-元)。可比风电玻纤/隔膜公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12/13 倍,分部估值目标市值345 亿元(24 年15.7 亿风电叶片及玻纤净利润,给予15xPE,因公司玻纤及叶片降本效果较好;8.4 亿隔膜及氢瓶净利润,给予13xPE),目标价20.57 元(前值26.91 元),维持“买入”评级。

      23 年主要产品价格承压,但规模释放成本优势体现,全年毛利率同比微降据年报,玻纤板块23 年实现销量/收入/净利润136 万吨/83.8 亿元/10 亿元,同比+16.8%/-8.3%/-63.9%。风电叶片板块,23 年实现销量/收入/毛利润21.6GW/94.7 亿元/17.3 亿元,同比+4.96%/+33.0%/+171.1%,单套功率达5.6MW,同比+23%,毛利率18.3%,同比提升9.67pct(含中复连众。锂膜板块,23 年实现销量/收入/净利润17.3 亿平米/24.4 亿元/7.4 亿元,同比52.90%/+30.6%/+54.4%,单平售价/净利1.41/0.43 元/平,全年产线A 品率稳定维持在90%以上。23 年/23Q4 整体毛利率24.6%/25.2%,同比-0.9/-8.8pct。

      23 年期间费用率微增,资产负债率有所下降

      23 年期间费用率13.32%,同比+0.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.91%/5.03%/5.02%/1.36%,同比+0.57pct/+0.50pct/+0.24pct/-0.39pct。

      23 年公司归母净利率/ 扣非归母净利率为8.59%/7.59% , 同比-7.3pct/-2.4pct;23Q4 为6.7%/6.1%,同比-8.0/-1.4pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率53.4%/26.8%,同比+1.4/+0.3pct。23 年经营性净现金流48.20 亿元,同比+52.5%,其中23Q4 为45.40 亿元。23 全年收现比/付现比0.86/0.67,同比+0.09/+0.03。

      24 年玻纤价格压力或仍在,产品结构优化抵御风险2023 年,泰山玻纤持续优化销售产品结构,提升风电、热塑等高端产品的占比,风电产品销量同比+37%,热塑产品销量同比+23%;出口销量同比+8.4%,一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。据卓创资讯,截至2024 年3 月15 日,2400tex 缠绕直接纱/SMC 合股纱/电子纱均价分别为3033/3875/7250 元/吨,较23 年底分别-3.2%/持平/-4.0%,24 年玻纤价格端或仍面临一定压力,公司优化高端产品占比有益于建立更强防护盾。

      风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需继续恶化;锂膜价格下跌。

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