本报告导读：

    　　公司2023 年三季报低于预期，Q3 需求疲弱下玻纤价格加速下调，盈利环比继续承压，叶片量价环比亦有回调，隔膜保持稳定。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入58.52 亿元，同比-8.17%，扣非归母净利2.50 亿元，同比-36.72%，低于市场预期。考虑到玻纤盈利仍环比下行， 下调公司2023-25 年eps 至1.46(-0.33)/1.78(-0.62)/2.19(-0.64)元，同步下调目标价至23.36 元。

    　　Q3 需求疲弱下玻纤价格加速下调，盈利环比继续承压。7-8 月为玻纤淡季，且上半年强劲的风电纱需求有所放缓，我们预计公司Q3 玻纤销量在30 万吨上下，环比Q2 出货下滑。盈利方面，根据卓创Q32400tex 缠绕纱均价环比下调200-300 元/吨，预计公司玻纤单吨盈利同步回调至600 元左右。我们判断，目前玻纤粗纱吨盈利水平已经低于上轮周期，下探空间有限，但底部时间仍要看需求修复情况。

    　　叶片量利均回落，但9 月装机环比有修复。预计叶片Q3 出货量在4GW，环比Q2 有明显下滑，主要因素仍在于陆、海风行业装机均偏弱。盈利方面，由于产能利用率的下滑，盈利能力环比也有所收窄。

    　　但从高频情况看，公司9 月叶片装机环比已经恢复至单月出货2GW，随着风电装机/招标量回暖，Q4 叶片板块将底部修复。

    　　隔膜盈利维持稳定。预计Q3 隔膜仍保持单月1-1.5 亿平出货量，预计单平盈利维持在0.40 元/平左右，锂膜盈利突破后维持稳健。产能方面，萍乡/南京/宜宾/滕州/内蒙项目均在加速推进，预计23 年底隔膜产能达到40 亿平，十四五期间锂膜总产能将超60 亿平。

    　　风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓