本报告导读：

    　　公司2023 年中报超预期，其中，玻纤业务仍处于价格筑底状态，隔膜保持稳健盈利及出货，叶片量价修复超出预期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。上半年公司实现收入123.79亿元，同增8.25%，扣非归母净利12.49 亿元，同比持平，超市场预期。考虑到公司叶片业务整合，上调公司2023-25 年eps 至1.79/2.40（+0.25）/2.83（+0.29）元，维持目标价27.69 元。

    　　玻纤产销环比修复，盈利能力仍在筑底中。23H1 玻纤板块实现收入41.2 亿元，净利润6 亿元。上半年玻纤销量63.6 万吨，同比+23.5%，其中玻纤Q2 产销率达到106%，行业高库存压力下，风电纱等高模产品实现强出货。盈利方面Q2 粗纱价格仍处于底部，天然气价格出采暖季后有回落，我们判断Q2 公司玻纤单吨盈利与Q1 持平略升。

    　　Q2 叶片盈利能力修复超预期。23H1 风电板块实现收入43 亿元，净利润3.5 亿元，叶片销量9.6GW，同比+27.4%，我们倒算Q2 叶片装机超6GW，出货环比加速明显。盈利方面，上半年叶片毛利率/净利率分别为17.19%、8.14%，盈利能力修复超出预期。叶片整合后，中复连众擅长海风客户，与中材叶片形成互补，有助于进一步抬升盈利。

    　　隔膜盈利维持稳定。23H1 公司隔膜实现收入10.1 亿元，同比+40%，净利润3.4 亿元，同比+148%。上半年锂膜销量7.1 亿平，同比+42%，倒算Q2 锂膜销量约3.5 亿平，单月出货量保持在1 亿平以上；上半年锂膜单平盈利维持在0.48 元/平，锂膜盈利突破后维持稳健。随着后续产能持续扩张，23 年底隔膜产能有望提升至40 亿平。

    　　风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓