事件描述

    中材科技发布公告：中材科技所属全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股，方案为以增发股份收购中国复材和中国巨石分别持有的中复连众52.36%股权与42.64%股权，并支付现金收购中复连众余下5%股权。

    事件评论

    叶片整合方案终落地，治理结构优化。中材叶片拟通过增发股份收购中国复材和中国巨石分别持有的中复连众52.36%股权和42.64%股权，另外支付现金收购其他股东合计持有的5%股权，支付现金对价1.44亿元，至此中材叶片获得中复连众100%股权。同时中国巨石向中材叶片增资1.75亿元，交易完成后，中材科技合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材持有中材叶片21.51%股权，中国巨石持有中材叶片20.01%股权。本次交易中，中复连众作价28.81亿元，以其2022年归属净利润1.09亿元，对应PE为26倍，以2022年末净资产38.12亿元，对应PB为0.76倍。中材叶片作价41.01亿元，以其2022年归属净利润 1.11亿元，对应PE为37倍，以2022年末净资产 31.80 亿元，对应PB为1.29倍。交易完成后，中材叶片的法人治理结构如下：董事会由5名董事组成，其中，中材科技提名3人，中国复材提名1人，中国巨石提名1人，董事长在中材科技提名的董事候选人中经董事会选举产生。设总经理一名，由中材科技推荐并由董事会决定聘任。

    风电叶片行业格局显著优化，预计公司2023年迎来量利双升。1）格局优化，强者更强。

    中复连众是以风力发电机叶片、玻璃钢管道、贮罐和高端反渗透膜、高压气瓶等为主打产品的国家重点高新技术企业，2022年实现收入 38亿元，其中风电叶片收入约30亿元，占比约79%。中材叶片作为风电叶片领域的龙头，2022年国内风电叶片市场份额达到29%，中复连众同样作为风电叶片头部企业，两者在风电行业的合计市占率达到40%以上，此次整合将使得风电行业格局显著优化，强者更强。2）叶片已筑底，2023 迎量利双升。2022年风电招标高景气为2023年新增装机高增长奠定基础，叶片行业需求筑底回升，此外今年以来叶片价格企稳，叠加原材料下行，叶片盈利能力有望大幅改善。

    叶片同业竞争有效解决，中国建材内部业务协同增强。公司叶片和玻纤的同业竞争整合是独立的，玻纤整合已公告推迟，预计在更合适的时机推进，当前是叶片整合的好时机。此次业务交易整合将有利于把中材叶片打造为中国建材集团内部风电叶片的统一发展平台，中复连众由于海风占比较高，整合有望发挥中复连众与中材叶片双方的协同优势，实现提质增效，进一步提高公司风电叶片业务的全球行业影响力。此外，根据中复连众资产处置方案，计划出售部分低效资产，有助于提高上市公司叶片盈利能力。同时，中国巨石进一步向中材叶片现金增资至持有约 20%的股权，中国巨石作为叶片上游的玻纤行业龙头企业，一方面有效解决部分同业竞争问题，另一方面将有效增强各公司业务协同发展。

    假设2023-2025年每年铑粉销售的利润贡献为5亿元左右，预计2023-2025年归属净利润为36、45、57亿元，剔除后为31、40、52亿元，剔除后对应估值为10、8、6倍。

    风险提示

    1、全球经济增长低于预期；

    2、原材料价格大幅上涨。