投资要点

    玻纤需求景气+隔膜产能扩充升级，22 年公司营收利润稳健增长。

    公司发布2022 年报及2023 年一季报：22 年公司实现营收221.09 亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11 亿元，同比增长4.08%；23Q1 公司实现营收42.55 亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19 亿元，同比下降43.01%。22 年业绩增长主要系：

    （1）玻纤下游产品销售结构优化；（2）锂电池隔膜需求持续旺盛，产线完成技改升级降本，产能持续扩大，实现量利双升。23Q1 业绩下降主要系玻纤价格下降影响。

    玻纤及制品：销售逆势增长，产品结构持续优化。

    22 年公司实现玻璃纤维及制品营业收入91.35 亿元，同比增长4.38%；毛利率32.42%，同比减少10.31pct；面对经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等市场情况实现逆势增长。22 年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2 万吨，实现净利润28.1 亿元，销量、营业收入均创历史新高。公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。

    风电叶片：拟收购中复连众，开启叶片行业整合。

    22 年公司实现风电叶片营业收入65.03 亿元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比减少5.93pct；实现销售14.40GW，同比增长26.01%；单套功率达4.5MW/套；主要系风电整机招标价格下降及原材料成本较高所致。23 年1 月，公司与中国复材、中国巨石签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，并争取促成中复连众其他股东转让其所持全部或部分股权。

    中复连众系全球领先叶片厂商，产能超8GW，份额位居国内前三。本次收购系叶片行业兼并整合，公司将成为叶片行业领先龙头，规模优势显著。

    锂电隔膜：量利大幅增长，产能扩充稳步推进。

    22 年度公司实现锂电隔膜营业收入18.67 亿元，同比增长65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；实现销售11.33 亿平米，同比增长65.34%；主要系新能源车和动力电池需求持续旺盛以及精益管理带来的降本增效。公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，基膜单位成本同比下降30%。产能建设方面，截至22 年末，滕州二期已全部建成投产，年产能超过15 亿平米；规划滕州三期5.6 亿平米项目，萍乡、宜宾两大10 亿平米级基地，完成5 个10 亿平米级的基地布局。内蒙二期3.2 亿平米项目4条线已全部安装完毕，其中2 条产线已投入试生产。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能，考虑玻纤及叶片价格有所下降，我们下调公司23-24 年盈利预测至35.33、42.33 亿元（下调前分别为43.06、47.91 亿元），新增25 年盈利预测为50.50 亿元，对应EPS 分别为2.11、2.52、3.01 元/股，对应PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。