事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业总收入221.1 亿元，同比+8.9%；归母净利润35.1 亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润22.0 亿元，同比-14.5%。

    　　其中Q4 实现营业总收入74.1 亿元，同比+31.0%；归母净利润10.9 亿元，同比+50.6%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比+122.4%。其中销售铑金属获利8.3亿元，贡献较多非经常性损益。

    　　2022 年公司期间费用率为12.4%，同比-1.0pct，其中销售费用率/管理费用率（ 含研发费用） / 财务费用率分别为1.3%/9.3%/1.8% ， 同比分别-0.06/-0.33/-0.65pct。

    　　点评：

    　　风电叶片市场正在走出底部，业绩反弹可期。 2022 年公司风电叶片业务盈利承压，毛利率同降5.9pcts 至9.8%。主要由于：1）受项目开发周期影响，2022年新增风电吊装容量49.8GW，同比-10.9%；2）陆风及海风终端招标价格持续下行，而原材料价格维持高企。在此背景下，公司盈利能力虽有下降，但通过客户结构和产品结构优化，全年销售风电叶片14.4GW，同比增长26%，实现收入65 亿元，净利润1.1 亿元。展望2023 年，伴随经济复苏及大基地项目进入交付期，风电市场或将回暖，风电叶片业务有望迎来恢复性增长。

    　　22H2 玻纤市场景气下行，23 年有望企稳回暖。2022 年上半年玻纤市场景气度较高，但三季度开始受行业新增产能释放影响，价格出现下滑，而后至四季度，随着市场逐渐恢复，价格企稳，销量出现恢复性增长。全年公司累计销售玻纤纱90 万吨，同增5.9%；玻纤制品23 万吨，同减2.6%；共实现销售收入91.3 亿元，同比+4.5%。由于价格下行、成本上涨，玻纤纱毛利率同降11.3pct，至34.7%。

    　　锂膜、储氢业务增长明显，成长性加速显现。受益于全球新能源汽车动力电池需求增长，2022 年公司销售锂电池隔膜A 品11.3 亿平米，同比+65%；实现销售收入18.7 亿元，同比+66%，净利润达4.8 亿元，同比+448%。此外公司生产效率和产能利用率大幅提升，主产品产线车速同比提升约30%、产能利用率提升9%、A 品率超过85%。截至2022 年底年产能超过15 亿平米，且仍在持续扩张。

    　　高压气瓶销售22 万只，同增78%，实现收入10.7 亿元，同增85.7%，销量快速增加，进入加速发展通道。

    　　盈利预测、估值与评级：公司风电叶片业务预期向好，锂电隔膜以及高压复合气瓶等新能源材料快速放量，未来成长看点十足。由于玻纤景气度回至底部，我们下调公司23-24 年EPS 分别为2.09、2.47 元（分别下调12.6%/15.4%），新增25 年EPS 预测为3.06 元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，风电叶片及锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险。