本报告导读：

    公司2022年报超预期，其中，玻纤业务仍处于价格筑底状态，Q4叶片装机规模及隔膜盈利修复超出预期。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。公司22 年实现收入221.09 亿元，同增8.94%，扣非归母净利22.01 亿元，同比-14.47%，超市场预期。由于23Q1 玻纤价格仍在筑底，下调公司2023-25 年eps 至1.79（-0.14）/2.15/2.54 元，根据23 年可比公司16 倍PE，下调目标价至28.64 元。

    玻纤盈利磨底，23 年风电纱或有结构性机会。22 年玻纤板块实现收入91.3 亿元，净利润28.1 亿元。量方面，全年玻纤纱及制品销量112万吨，测算Q4 玻纤销量环比Q3 增长25%，预计为年底风电纱补货带动。盈利方面，国内+出口需求双弱叠加供给增加，玻纤价格快速下行，我们测算Q4 公司玻纤盈利降至900-1000 元/吨。23 年春节后玻纤价格底有望逐渐夯实，同时23 年风电纱的产品仍有结构性机会。

    Q4叶片装机出货显著提速，结构持续优化。22 年风电板块实现收入65 亿元，净利润1.1 亿元，同比-78%。22 年叶片销量14.4GW，同比+26%，装机量仍保持上行，其中Q4 单季出货预计超6GW。盈利方面，全年陆风装机价格维持在低位导致叶片盈利下滑明显，但公司叶片单套平均功率达到4.5MW，同比+36%，产品结构持续迭代升级。

    隔膜单平盈利持续提升，产能释放仍在提速。22 年隔膜收入18.7 亿元，同比+66%，净利润4.8 亿元，同比+448%。全年锂膜A 品销量11.3 亿平，同比+65%，单平盈利达到0.35 元/平，我们测算Q4 隔膜单平盈利已达到0.45 元/平，随着新产能释放隔膜盈利能力持续提升。

    风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓