业绩简评

    　　2023 年3 月17 日，公司披露年报，2022 年实现营收221.09 亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润35.11 亿元，同比增长4.08%。

    　　其中，Q4 实现营收74.08 亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润10.93 亿元，同比增长50.57%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　坚持外销市场最大化，玻纤出口收入同增25%：2022 年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.20 万吨，实现销售收入91.35 亿元，同比增长4.39%。受制于经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等多重因素下，公司充分发挥“品种多、种类全、结构灵活”的竞争优势，坚持外销市场最大化，出口产品收入同比增长25%。

    　　公司为叶片龙头，盈利能力将迎回升：2022 年公司累计销售风电叶片14.39GW，同比增长26.01%，实现销售收入65.03 亿元，毛利率为9.83%。2022 年受制于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，风电叶片受价格、成本双重压力。预计2023 年受益于原材料价格同比改善，盈利将出现回升。

    　　公司隔膜盈利加速改善，产能快速释放：1）2022 年公司累计销售锂电池隔膜A 品11.33 亿平米，同比增长65.40%，实现销售收入18.67 亿元，同比增长65.81%，净利润4.81 亿元，同比增长448%；2）2017-2022 年，公司单平净利润从-3.99 元提升到0.42 元，尤其是2022 年单平净利润显著提升，其主要原因是技术进步带来成本改善。预计2023 年持续成本改善以及客户结构变化或将进一步提高公司隔膜产品盈利能力；3）公司产能快速释放，2022 年，公司隔膜业务产能已超15 亿平米，我们预计2023-2024 年公司隔膜业务产能将分别达到30/50 亿平。

    　　期间费用率同比下降：2022 年公司期间费用率为12.40%，较去年同期减少1.04PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.34%/9.31%/1.75%，较去年同期分别变化-0.06/-0.33/-0.65PCT。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 37.5、45.7、54.1亿元，对应EPS 2.24 元、2.72 元、3.23 元。公司当前股价对应三年PE 分别为10、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险