22Q4 业绩同比增长，维持“买入”评级

    　　公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润221.1/35.1/22.0 亿元，同比+8.9%/+4.1%/-14.5%；22Q4 为74.1/10.9/5.6亿元，同比+31.0%/+50.6%/+122.4%，非经常性收益较多系铑金属外售收益。我们维持此前预测并引入25 年预测，预计23-25 年归母净利润33/41/50亿元，可比风电玻纤/隔膜公司23 年Wind 一致预期平均12/17xPE，分部估值目标市值511 亿元（23 年25 亿叶片及玻纤净利润，给予15xPE，因玻纤成本优势及叶片盈利有望改善；8 亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予17xPE），目标价30.45 元（前值31.17 元），维持“买入”评级。

    　　22 年叶片价格同比下行及能源成本上升，毛利率同比下降

    据年报，玻纤板块22 年实现销量/收入/毛利润116 万吨/91.3 亿元/29.6 亿元，同比+4.5%/+4.4%/-20.8%。风电叶片板块，22 年实现销量/收入/毛利润14.4GW/65.0 亿元/6.4 亿元，同比+26.0%/-6.8%/-41.9%，受招标价下行和成本上涨影响较大，单位毛利4.4 万元/MW、同比-53.9%。锂膜板块，22 年实现A 品销量/收入/净利润11.3 亿平/18.7 亿/4.8 亿，同比+65%/+66%/+448%，单平售价/净利1.6/0.42 元/平，降本增效驱动盈利提升。22 年/22Q4 整体毛利率25.5%/22.0%，同比-4.5/-3.0pct。

    　　22 年期间费用率管控较好，负债水平有所下降

    22 年期间费用率12.4%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/4.5%/4.8%/1.7%，同比-0.1/-0.4/持平/-0.7pct。22 年公司归母净利率/扣非归母净利率为15.9%/10.0%，同比-0.7/-2.7pct；22Q4 为14.8%/7.5%，同比+1.9/3.1pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率51.9%/26.2%，同比-6.6/-3.4pct。22 年经营性净现金流31.6 亿元，同比-5.1 亿，其中22Q4 为22.5 亿元。22 全年收现比/付现比0.77/0.64，同比-0.01/+0.03。

    　　锂膜业务加速扩张，玻纤盈利有望稳定、叶片盈利或改善

    据公司年报，子公司中材锂膜通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资65亿元，其中外部融资50 亿元，公司增资15 亿元。截至2022 年底，全部融资款已到账，将满足中材锂膜后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进；改善财务结构，进一步提高融资能力。同时，引入的战略投资人为高知名度、具有优质资源的投资人，有助于实现产业赋能、战略协同，支持中材锂膜进一步做大做强。我们认为公司成长性资产逐步发力，有望持续贡献业绩，而玻纤板块有望贡献稳定的利润基本盘，同时23 年风电行业放量有望带来叶片板块量价提升。

    　　风险提示：风电招标价继续下行；玻纤供需恶化；锂膜价格超预期下跌。