事件描述

    公司2022 前三季度实现收入147 亿元，同比增长0.4%，归属净利润约24 亿元，同比下降9%，扣非净利润同比下降25%。3 季度实现收入48 亿元，同比下降10%，归属净利润约5.5亿元，同比下降32%，扣非净利润同比下降47%。

    事件评论

    玻纤和叶片均在底部，锂膜业绩贡献逐步放大。公司前三季度收入约持平，预计收入增长驱动来自锂膜及其他新材料业务、玻纤和叶片收入均有小幅下滑。公司前三季度毛利率约27.3%，同比下降4.6 个百分点，单三季度毛利率约24.9%，同比下降4.8 个百分点；期间费率约13.4%，同比提升1.6 个百分点。最终归属净利率约11.4%，同比下降3.7 个百分点。由于两大业务玻纤和叶片处于周期底部，使得公司盈利水平跌到历史低位。

    玻纤筑底，关注库存拐点。卓创数据显示3 季度无碱粗纱均价同比下降14%，我们预计公司玻纤业务3 季度收入和均价同比均下滑。3 季度资产处置收益约1.2 亿元，主要源于贵金属销售贡献，剔除后预计公司吨净利仍处于行业领先水平。3 季度粗纱和电子布价格快速跌至历史低位，一是5-6 月供给集中投放，二是需求边际走弱，国内主要是8 月限电导致需求节奏恢复弱势，国外主要是加息和上游大幅涨价导致需求走弱，海关数据显示1-8 月粗纱和短切出口需求同比增长28%、99%，8 月二者增速回落至-32%、-17%。目前玻纤价格已经接近历史底部水平，建议积极关注底部关键指标的边际变化，如库存等。

    风电筑底，盈利拐点将至。西北地区疫情反复下装机节奏受到影响，使得3 季度出货量走弱，同时由于整机价格大幅下行，导致公司叶片均价自2021 年开始下行，最终盈利能力跌至历史最低水平，预计3 季度风电业务处于盈亏平衡附近。我们预计2022 年风电新增装机约50-55GW，而2022 年招标规模有望超100GW，奠定2023 年的装机基础，按70-80%的项目于明年落地，预计2023 年装机规模有望达80GW，同比实现较快增长。考虑到下游整机价格已企稳回升，叠加原材料价格回落，后续叶片业绩具备较大弹性。

    锂膜放量，盈利逐步提升。中材锂膜2020、2021、2022H 销量分别为4.2、6.9、5 亿平米，单位盈利分别为-0.76、0.13、0.3 元/平米。预计3 季度单位盈利延续上半年趋势，进入规模放量和盈利提升通道。中材锂膜拟以公开挂牌方式进行增资扩股，引入不超过5名投资人，释放不超过于35.20%股权比例，公司拟以不少于15 亿元参与本次增资，将持有不低于50%的股权。我们认为，此次增资将为公司十四五战略规划提供有效的资金保障，同时保障了持股比例不被明显稀释，体现了公司对隔膜业务的重视和信心。

    2023 年三大新材料业务将共振向上。近几年公司主营业务均实现较快增长，但由于各个品类的景气度存在差异，三大业务并不是在所有年份都共振向上。当前玻纤和叶片均处于历史底部，预计2023 年三大业务有望共振向上。预计公司2022-2024 年公司业绩为31、33、48 亿元（尚未考虑额外的贵金属销售贡献），对应估值10、9、6 倍，买入评级。

    风险提示

    1、风电叶片价格继续下降；

    2、玻纤供给投放超预期。