事件:2022 年前三季度公司累计实现营收147.01 亿元（同比+0.40%），归母净利润24.18 亿元（同比-8.67%），扣非归母净利润16.44 亿元（-25.05%）；其中2022Q3公司实现营收47.81 亿元（同比-9.50%），归母净利润5.46 亿元（同比-31.73%），扣非归母净利润3.96 亿元（同比-46.99%）。
玻纤景气度下行，Q3 业绩承压，盈利能力下降。2022 年前三季度公司累计营收与去年同期基本持平，由于Q3 公司三大主力产品之一的玻纤进入下行周期，公司Q3 单季度营收同比下降9.5%，跌幅较Q2 扩大8.03 个百分点，营收环比下降9.09%。盈利能力方面，2022 年前三季度公司毛利率27.34%，同比下降4.62 个百分点，Q3 单季度毛利率降至24.94%的年内低点，Q3 毛利率较Q2 降低2.39个百分点。同时，2022 年前三季度公司期间费用率含研发费用率12.17%，与去年同期基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.62%/4.77%/1.56%，单季度期间费用率含研发费用率较Q2 上升5.21 个百分点。由于2022 年上半年出售铑粉合计产生收入4.47 亿元和净利润3.49 亿元，公司前三季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。根据公司公告，公司后续将继续择机出售贵金属铑粉以进一步提高资产运营效率、盘活存量资产，后续有望继续贡献业绩。
Q3 需求疲弱叠加产能释放，玻纤库存抬升致价格进入下行区间。2022Q3 国内需求受疫情反复和高温限电影响，海外出口受俄乌冲突、欧洲能源成本上升影响，需求陷入疲弱阶段。此外，2022Q2 以来行业新增产能集中释放增加行业库存压力，根据卓创资讯数据，行业库存从6 月末的44.71 万吨上升至9 月末的约70 万吨。
库存压力下价格出现回落，2022Q3 主流厂家2400tex 直接缠绕纱均价为5076 元/吨，同比下降15.9%，环比下降17.5%，玻纤景气度下行使得公司Q3 业绩承压。
我们认为，由于行业后续新增产能有限，当前价格基本进入底部区间，随着Q4 国内基建、风电等领域新增需求上量，价格有望逐步企稳回升。
风电招标量大增，未来成长性有支撑。根据金风科技数据，2022 年截至9 月国内风电公开招标量达76.3GW，同比大增82.1%，对2023 年风电叶片需求形成有效支撑。同时2021 年9 月以来风电机组投标价大幅下滑的趋势有所减缓，2022 年9 月全市场风电整机商风电机组投标均价为1808 元/千瓦，较6 月下降6.8%，而2022 年6 月投标价格较2021 年9 月下降19.2%。中长期来看，风电长期向好趋势不变，近期内蒙古、新疆、甘肃等省市披露十四五能源发展规划，预计将分别新增51GW、27GW 和25GW 风电装机规模，截至目前29 省市十四五期间累计新增风电装机目标约313GW。公司当前风电叶片产能和销量行业领先，并提前布局超长轻量化叶片顺应风电叶片大型轻量化发展趋势，我们认为，未来风电装机量蓬勃增长、装机价格降幅收窄，公司风电叶片盈利能力有望快速筑底回升，周期底部高于同行的毛利率水平充分凸显公司龙头的竞争优势。
锂电隔膜产能扩张加速，十四五末期预计将达70 亿平级别基膜产能。2022H1 受益于产能扩张及产线设备升级带来的成本下降，公司锂电隔膜盈利大幅提升，2022H1 锂电隔膜实现净利润1.4 亿元，高于2021 年全年的0.9 亿元，预计Q3延续高盈利。公司预计2022 年末将拥有16 亿平锂电隔膜产能（含滕州二期 9-10#），并已披露内蒙二期三期、滕州三期及南京项目合计约30 亿平拟建产能，并于8 月27 日披露萍乡、宜宾两条合计20 亿平董事会已批准投资项目，新增项目按照两年左右建设期估算，十四五末期公司预计将拥有合计约70 亿平产能。我们认为，伴随公司锂电隔膜产能加速扩张，以及盈利能力持续改善，公司布局新材 料领域步伐有望提速，有利于持续增厚公司业绩表现。
投资建议：公司作为央企控股的新材料公司，三大核心业务均居于行业头部地位，当前业绩阶段性承压，玻纤、风电静待经营拐点，锂电隔膜产能加速投放，公司长期高成长性趋势未变。考虑Q3 玻纤景气度下行、风电装机价格持续下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为30.25、35.20 和44.23亿元（前值41.03、45.88 和53.50 亿元），对应EPS 分别为1.80、2.10 和2.64元，维持2022 年15-18 倍PE 估值，对应目标价27.04-32.45 元（前值36.60-43.92 元），维持“买入”评级。
风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。