本报告导读：

    　　公司2022三季报符合预期，隔膜成为业绩确定性最好的板块，玻纤价格经历快速回调后基本底部企稳，同时叶片盈利仍处于盈亏平衡线上。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入47.81 亿元，同比-9.50%，归母净利5.46 亿元，同比-31.73%，扣非归母净利3.96 亿元，同比-46.99%，符合预期。考虑到玻纤盈利加速回调，下调公司2022-24 年eps 至1.83（-0.38）/1.93（-0.68）/2.16（-0.75）元，同时隔膜等新材料业务占比提升带来估值中枢上移，维持目标价38.67 元。

    　　玻纤盈利快速回调触底，公司产品结构仍优于行业。我们预计公司Q3玻纤销量27 万吨，同比小幅下滑4%，Q3 步入传统旺季国内需求仍较为疲弱，同时上半年高景气的出口需求边际回落，带来销量仍有承压。弱需求下行业供给增加，行业累库，玻纤价格快速回调，测算公司单吨玻纤盈利下调至1300 元/吨，中小企业预计已经开始亏损，公司产品结构中热塑、风电等产品价格稳定，综合盈明显好于行业。

    　　招标价格低位徘徊，叶片仍处在盈亏平衡线上。Q3风电旺季装机需求低于预期，实际下游陆风招标价格徘徊在1800 元/kw 的低价上，风电持续降本和叶片大型化成本上升之间的矛盾短期难以消弭，叶片企业提价落地较为困难，预计公司Q3 叶片仍处于盈亏平衡状态。

    　　隔膜展现良好的盈利确定性。我们预计Q3单季度隔膜出货可达3亿平，同增超60%，测算单平盈利保持在0.30 元/平，成为公司业务中确定性最好的板块。随着新的低成本产线占比的不断提升，隔膜成本仍有下行空间，预计22 年底隔膜产能可达18 亿平米。

    　　风险提示：玻纤行业新增产能超预期，风电/锂电装机不及预期。