公司发布2022 年三季报，报告期实现营业收入147.01 亿元，同增0.40%，归属净利润24.18 亿元，同减8.67%，扣非归属净利润16.44 亿元，同减25.05%。

    短期看，风电叶片基本面见底，我们预计随着招标规模增长、行业排产持续改善及原材料价格高位回落，行业将迎来基本面向上拐点；中期看，我们预计2022年隔膜业务开始进入利润释放期，未来随着新增产能投放带来的销量增加、客户结构优化及成本进一步降低，盈利仍具备高弹性；长期看，依托南玻院、北玻院的技术实力，公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产，打造新材料平台，具备长期的发展空间。维持公司“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，实现营业收入147.01 亿元，同增0.40%，归属净利润24.18 亿元，同减8.67%，扣非归属净利润16.44 亿元，同减25.05%，经营活动现金流量净额9.11 亿元。折单三季度收入47.8 亿元，同减9.50%，归属净利润5.46 亿元，同减31.73%，扣非归属净利润3.96 亿元，同减46.99%，经营活动现金流量净额4.84 亿元。

    叶片盈利处在底部，边际有望持续改善。三季度在疫情影响下，我们预计风场开工、整机交付节奏均受到一定影响，风电装机规模不及预期。我们预计三季度公司风电叶片出货量环比基本持平，整体仍处在盈亏平衡状态。但短期来看，随着风电排产持续向好，我们预计四季度需求有望集中释放；同时从招标规模来看，目前国内风电招标规模已达70GW 左右，全年有望超过90GW，为明年装机规模提供支撑；从盈利角度来看，随着风机价格企稳回升，叶片价格压力有望有所缓解，叠加树脂等原材料价格高位回落，我们预计盈利能力将持续改善，明年叶片板块具有较大弹性。

    玻纤基本面筑底，盈利有望保持韧性。三季度，供需失衡下玻纤价格快速触底，我们预计公司玻纤业务收入利润出现明显下滑。但我们认为公司凭借产品结构优势（一方面制品占比较高，可以平滑波动，另一方面，公司产品以风电、汽车轻量化、电子等高端应用领域为主，具备差异化竞争优势），公司盈利稳定性优于行业，且底部盈利相比上一轮周期亦有提升。短期来看，我们预计当前以低端产品为主的中小企业已处在亏损状态，行业已经处于底部区域；长期来看，玻纤各细分市场规模持续扩大，产品差异化日趋明显，技术持续进步和产品结构不断优化驱动玻璃纤维行业龙头在行业周期波动中的盈利螺旋式上升。

    公司在山西60 万吨新基地已提上日程，未来产品结构将继续转向风电、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域，综合竞争力有望持续增强。

    锂电隔膜拟引入战略投资者，未来产能扩张下将持续释放弹性。在新能源车/锂电池销量快速增长下，我们预计三季度公司锂膜出货环比增加，单平净利保持基本稳定。同时公司三季度公告投建四川宜宾和江西萍乡两个10 亿平产能的生产基地，70 亿平的产能布局已浮出水面，且后续新增产能在设备效率和涂覆比例上相比老线都有明显提升，随着未来新增产能的投放，锂电隔膜业务具备销量高增、产品、客户结构优化、成本进一步降低的空间，业绩有望持续兑现。

    另外公司锂膜业务子公司中材锂膜拟引入战略投资者，释放不超过于35.20%股权比例，有利于优化负债结构（中材锂膜截止2022 年6 月30 日的资产负债率为56.70%），为锂膜产能的进一步扩张提供资金支撑。

    风险因素：相关行业新增产能超预期；原材料价格上涨；宏观经济大幅波动；公司产能投放不及预期；风电装机需求不及预期；储氢瓶政策推进不及预期。

    投资建议：公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台，多项业务处于国内领先地位。短期看，风电叶片基本面见底，我们预计随着招标规模大幅提升、排产持续向好及原材料价格高位回落，行业将迎来基本面向上拐点；中期看，我们预计公司2022 年锂电池隔膜利润将实现三倍以上增长，未来随着新增产能投放带来的销量增加、客户结构优化及成本进一步降低，盈利仍具备高弹性；长期看，依托南玻院、北玻院的技术实力，公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产，打造新材料平台，具备长期的发展空间。受玻纤行业景气下行影响，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至31.3/31.6/38.7 亿元（原预测为38.50/43.56/48.24 亿元），对应EPS 预测为1.87/1.88/2.30 元，参考过去5 年公司历史估值中枢17xPE，给予公司2023 年15xPE，对应目标价28 元，维持“买入”评级。