业绩简评

    2022 年10 月27 日，中材科技发布2022 年三季度报。前三季度公司实现营收147.01 亿元，同增0.40%；实现归母净利润24.18 亿元，同降8.67%。其中，3Q22 公司实现营收47.81 亿元，同降9.50%；实现归母净利润5.46 亿元，同降31.73%，环降51.98%，业绩符合预期。

    经营分析

    玻纤价格下降拖累三季度业绩，预计明年高景气下游需求将支撑玻纤价格。

    受制于三季度出口需求下降+产能较多释放+国内需求下降，玻纤价格在三季度出现较大幅度下降，拖累公司三季度业绩。预计明年风电、新能源车需求都能维持相对较高增速，将拉动国内玻纤需求增长，玻纤价格有支撑。

    公司为叶片龙头，盈利能力领先，叶片行业盈利将临拐点。2020 年是风电行业的抢装年，行业毛利率处于阶段性高位；2021、1H22 年由于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，行业毛利率出现较大回落。公司布局上游玻纤，毛利率领先行业平均。预计随原材料价格持稳下跌、风机招标价格企稳，行业盈利能力将出现拐点。

    公司隔膜业务盈利加速改善，产能快速释放。1）2017-1H22 年，公司单平净利润从-3.99 元提升到0.27 元，尤其是2022 年单平净利润显著提升。其主要原因是技术进步带来锂膜成本与产品结构的改善；2）公司客户结构也在持续改善。2021 年公司隔膜涂覆产品供应韩国电池客户 SK，该年海外客户收入占比达 18.14%。目前宁德时代作为公司隔膜产业第一大客户，销售占比达60%+；3）公司产能快速释放，2021 年，公司隔膜业务产能已超10亿平米，我们预计2022-2024 年公司隔膜业务产能分别为16/30/50 亿平。

    盈利调整与投资建议

    我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利润 36.0、42.2、50.7 亿元，对应EPS 2.15 元、2.51 元、3.02 元，2022-2024 年年复合增速达19%。公司当前股价对应三年PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险