公司发布22 年三季报，22q1-3 收入147.0 亿，yoy+0%；归母净利24.2 亿，yoy-9%；扣非归母净利16.4 亿，yoy-25%。单22q3 收入47.8 亿，yoy-10%，qoq-9%；归母净利5.5 亿，yoy-32%，qoq-52%；扣非归母净利4.0 亿，yoy-47%，qoq-40%；业绩基本符合预期。

    　　推测22q3 玻纤效益回落较多，叶片仍承压，隔膜贡献稳中有升玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格22q3 环比较多下降（公司玻纤业务主导产品，据卓创资讯，22q3 无碱粗纱吨均价qoq-1,021 元/-17.0%）；行业现阶段库存已升至历史较高水平，反映较疲弱的下游需求，预计公司22q3 玻纤产品销量环比亦有一定减少。22q3 价格因素及能源成本边际压力，推测同期公司玻纤产品吨净利环比下降较多。整体来看，我们推测22q3 公司玻纤板块业绩环比降低较多，为公司整体利润环比较多下降的主要原因。

    　　叶片业务方面：22q3 叶片产销预计维持于较低水平（22h1 销售5GW），叠加前期风电招标价格降至较低水平，料单位净利仍在较低水平。22q3 料叶片效益贡献有限，或延续22h1 表现（22h1 中材叶片净利润0.1 亿），效益改善或需持续观察。

    　　隔膜业务方面：隔膜业务坚定扩产（内蒙项目、滕州三期、南京项目等新产能），我们预计产销保持较好状态，生产成本或延续持续优化趋势，预计22q3 隔膜效益环比小幅增长（vs 22h1 中材锂膜净利润1.4 亿）。

    　　继续看好公司新材料平台转型前景，下调盈利预测，维持“买入”评级主导产业（玻纤、叶片、锂膜）、创新孵化产业（重点培育氢能储运等战略产业）两大业务平台发展模式支撑公司向新材料平台转型前景。主导产业中，玻纤景气阶段波折，粗纱行业或进入周期偏底部区域；风电下游需求有较好长期成长性，叶片效益或有机会逐步改善（我们判断由风电招标价格企稳、大叶型占比提升等驱动）、隔膜较快成长料有较好持续性。创新孵化产业已显示成长潜力（如主营高压复合气瓶的中材科技苏州22h1 实现净利润0.6 亿，超21fy全年水平）。

    　　玻纤行业或周期筑底，下调未来玻纤均价假设、同时小幅上调单位生产成本假设，相应下调公司22-24 年归母净利预测至30.6/31.8/39.0 亿（前值37.4/44.8/55.1 亿），yoy -9%/+4%/+23%，认可给予公司23 年16x 目标PE，下调公司目标价至30.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性