事件描述

    公司2022H 实现收入99 亿元，同比增长6%，归属净利润约18.7 亿元，同比增长1%，扣非净利润同比下降14%。公司2 季度实现收入52.6 亿元，同比下降1%，归属净利润11.4 亿元，同比下降10%，扣非净利润同比下降37%。

    事件评论

    风电承压+玻纤稳定+隔膜改善。公司上半年收入增长6%，增长主要来自玻纤（占比42%、增长12%）、隔膜（占比7%，增长53%）、气瓶（占比5%、增长84%），但风电叶片收入承压（占比23%，下降20%）。净利润增长主要来自玻纤（增长9%）、隔膜（增长186%），而叶片净利润下滑96%。公司上半年毛利率约28.5%，同比下降4.7pct，期间费率约12%，同比下降0.8pct。此外上半年资产处置收益5.1 亿元（去年同期为2.3 亿元），基本来自贵金属销售，上半年交易价合计4.5 亿，形成净利润合计3.5 亿，下半年有望继续贡献。

    玻纤：国内承压海外景气，盈利高位有所回落。上半年粗纱景气和电子布景气形成互补，同时国内需求和海外需求形成跷跷板。粗纱上半年均价保持高位，海外玻纤价格上涨至历史新高，但国内玻纤价格高位回调，主要源于国内需求弱势且新增供给集中在5-6 月份。

    在此背景下，公司上半年收入增长12%，净利润增长9%，若剔除铑粉贡献的利润3.5 亿元，则净利润下滑10-20%。拆分来看，上半年销量同比下降3%（其中出口销量同比提升15%以上），均价同比提升15%，单位成本同比上涨27%，最终毛利率同比下降6 个百分点。根据玻纤行业供给投放节奏，预计今年下半年盈利水平波动有限，但未来1-2 年将逐步回到合理水平，龙头企业基于销量增长和结构优化，有望维持净利润的相对稳定。

    叶片：装机规模较快增长，盈利底部愈加明确。2022 年1-6 月，国内新增风电并网规模12.94GW，同比增长约19%，需求呈高增长趋势。在此背景下，公司上半年销量5GW，同比增长10.3%，产品均价48.5 万元/MW（同比-27%)，单位成本约44.9 万元/MW（同比-14%），最终毛利率约7%（同比-14 个百分点），净利率约1%（同比-10 个百分点）。

    这一盈利水平为历史最低，考虑到公司毛利率领先同行5-10%，且下游整机价格已企稳回升，预计下半年叶片价格有望迎来企稳回升，叠加原材料回落，后续业绩具备较大弹性。

    锂膜：单位盈利进入明显提升通道。公司上半年隔膜收入同比增长50%以上，净利润同比增长180%以上，销量5 亿平米，同比增长40%以上，在均价保持相对稳定的背景下，公司通过技术升级，实现单位成本下降20%以上，最终单位净利润从去年同期的0.14 元提升至0.27 元。2022 年将是公司锂膜盈利能力提升的元年，主要源于：一是自主创新的产线良率优秀，从过去70-80%提升到现在 90%以上，其核心是选择与设备供应商协同创新发展的合作路线；二是优化客户结构，2021 年开始聚焦核心客户以降低成本，海外客户占比和涂覆占比均有所提升。展望未来锂膜单位盈利有望持续改善，业绩弹性可期。

    预计2022-24 年归属净利润为36、40、47 亿元，对应估值12、11、9 倍，性价比较高。

    风险提示

    1、玻纤行业新产能大幅投放；

    2、锂膜产线运行低于预期。