事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入99.20亿元，同比+5.99%；实现归母净利润18.71 亿元，同比+1.33%；对应Q2 实现营业收入52.59 亿元，同比-2.94%，环比+12.81%，实现归母净利润11.37 亿元，同比-10.19%，环比+54.90%。

    　　玻纤业务中流砥柱，未来有望持续稳定发展。玻纤是目前公司利润贡献最大的业务，2022H1 玻纤及其制品销售51.5 万吨，实现收入44.6 亿元，同比+11.7%；毛利率37.89%，同比下降5.92pct；净利润15.4 亿元，同比+8.45%；均价8663 元/吨；单吨净利2990 元，同比+11.61%；虽然上半年公司玻纤毛利率同比有所下滑，但公司通过优化产品结构，提高热塑市场短切纤维、耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品的销量，增加工业级细纱占比，同时抓住海外市场恢复机遇，出口销量同比+15%，使得上半年单吨净利水平不降反增，进一步加强了该业务核心竞争力。未来在行业景气度支撑和公司竞争力持续加强的背景下，公司玻纤业务有望持续稳定发展。

    　　叶片业务短期承压明显，原料降价&大叶片有望带来困境反转。

    　　2022H1，公司风电叶片销售5GW，同比+10.3%；实现收入24.4 亿元，同比-19.81%；毛利率7.45%，同比下降14.32pct；净利润1304.4 万元；单千瓦价格487 元/KW，同比-27%。风机招标价格大幅下降以及原材料价格上涨给公司叶片业务带来双重压力，叶片业务盈利水平显著下降。展望未来，三重因素有望使得叶片业务实现困境反转：（1）叶片原材料价格下降（玻纤和环氧树脂较今年高点已经下降20%以上）；（2）建设榆林、伊吾、阳江大兆瓦叶片生产基地，通过大叶片布局和新技术应用带来竞争格局的优化；（3）推进国际化战略布局（在巴西建设首个海外基地），积极拓展海外市场。

    　　隔膜业务盈利水平显著优化，后续扩产降本弹性大。公司隔膜业务盈利水平显著优化，2021 年公司隔膜业务实现扭亏为盈，2022 年以来盈利水平则稳步提升，2022H1 实现5 亿平出货量，我们测算公司Q1实现单平净利0.24 元左右，Q2 则实现单平净利0.31 元左右，环比+29.47%，弹性明显；我们认为主要源于：（1）公司工艺把控水平进一步提高，进而提升A 品率；（2）公司通过技改及新产线投放提高车速，产线效率提升下规模效应显著；（3）公司已布局湿法涂覆隔膜，覆盖5-20μm 产品线，新客户导入下出货结构有望持续优化。我们认为公司隔膜业务当前处于盈利弹性最好的阶段，主要驱动力在于对设备运转的Know-How 积累与单线效率提升带来的成本曲线下移，公司前期投入已在兑现，后续随滕州、南京及内蒙项目新线（年产能均为1　　亿平以上）扩建，公司降本弹性仍大，预计全年实现出货量12 亿平以上。

    　　投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为223.95/262.84/300.81 亿元，同比增长10.35%/17.36%/14.45%。归母净利分别为37.37/42.86/50.89 亿元， 同比增长10.78%/14.69%/18.74%。EPS 为2.23/2.55/3.03 元，当前股价对应PE为12/10/9。首次评级，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降本进度不及预期