公司发布2022 年半年报:22H1 实现营收99.20 亿元,同比+5.99%,归母净利18.71 亿元,同比+1.33%,扣非归母净利12.48 亿元,同比-13.73%。非经常性损益6.23亿元,其中公司向江苏炬隆出售铑粉共贡献净利润3.49 亿元。22Q2 实现营收52.59 亿元,同比-2.95%,归母净利11.37 亿元,同比-10.2%,扣非归母净利6.47 亿元,同比-36.97%。22H1 公司毛利率28.5%,同比-4.74pct,净利率19.88%,同比-0.51pct。产品结构上,22H1 玻璃纤维及制品营收占比41.76%,同比+0.69pct,风电叶片营收占比22.80%,同比-8.43pct,锂电池隔膜营收占比6.72%,同比+1.9 pct,高压气瓶营收4.84亿元,占比4.53%,收入同比+83.86%,先进复合材料营收7.04 亿元,占比6.59%,收入同比+56.22%。
玻纤及其制品:上半年盈利能力保持,产品结构优化+出口景气:22H1 公司玻纤及制品销售51.5 万吨,实现营收44.6 亿元,净利润15.4 亿元,毛利率43.8%。公司玻纤及制品吨价格8660 元,同比+660 元,吨净利2990 元,同比+311 元,扣除3.49亿出售铑粉利润,吨净利2312 元,同比+100 元。
①行业价格方面,22Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价6138 元/吨,同比+333 元/吨,环比基本稳定;Q2 粗纱均价6018 元/吨,同比-125、环比-120 元/吨,5 月以来粗纱价格下调3 轮共400 元/吨左右。截至8 月12 日,粗纱均价5474.1 元/吨,较6 月末环比回落约325 元/吨。②产品结构方面,公司提升热塑市场短切纤维产品销量,耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高,细纱产品通过调增工业级细纱占比,有效抵消电子级细纱降价。③出口方面,上半年尤其是Q1 出口高景气,公司出口销量同比提升15%以上。
风电叶片:下半年加速放量,大叶片迭代加速:22H1 公司风电叶片销售5GW,同比+10.3%,实现收入24.4 亿元,净利润0.13 亿元。公司风电叶片均价48.8 万元/MW,同比-18.83 万元/ MW,均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响,单位净利0.26万元/ MW,同比-6.99 万元/ MW。
风电叶片下半年量、价、盈利能力探底回升,关注大叶型叶片迭代。22Q1 风电招标价格在1600-1700 元/kw,中材叶片基本盈亏平衡,近期风电招标价格企稳回升。同时,1-6月我国新增风电装机容量12.9GW,假设“十四五”期间我国风电年均新增装机50GW+,预计年内约74%新增装机将于下半年释放,下半年风电叶片放量+盈利回升;此外,叶片大型化迭代过程中小型叶片模具被淘汰,22H2 大型化叶片或供需结构良好,公司叶片原材料到模具(北玻院)具备自产优势,大叶型投行速度领先行业。
锂电池隔膜:关注隔膜新线盈利能力提升、客户结构改善:22H1 公司销售锂膜5 亿平米(21H1 为3.5 亿平),实现收入6.9 亿元,净利润1.4 亿元。我们推算,公司锂膜单平售价1.38 元,单平净利0.28 元。22Q1 单平净利在0.2 元以上,Q2 单平净利已超0.35 元,其中新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力,后续隔膜平均成本优化空间大。此外,22Q1 海外客户出货占比约10%,后续有望继续提升。
持续重点推荐中材科技。继续推荐①风电叶片预计22H2 放量+盈利回升,②锂膜新线投放后盈利能力优化,③玻纤板块预期差蓄力,经济复苏“伴侣”。我们预计2022-2024 年公司归母净利为37.07、43.58、49.54 亿元,现价对应PE 分别为13X、11X、9X,维持“推荐”评级。
风险提示:风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;国内玻纤供需格局变化不及预期;投资进展不及预期;原材料价格波动的风险。